下周最具爆发力的六大牛股(4.15)(2)

　　伊利股份：16年业绩符合预期，具备长期投资价值

　　收入：对比蒙牛，伊利16 收入增速略低于预期、季度改善略低预期。1）竞品蒙牛收入+9.7%，源于高费用促销，行业竞争并未减缓。基础白奶、特仑苏、纯甄、冠益乳等多个产品均高于行业增长，贡献主要增速。雅士利+商誉减值+费用高企，利润亏损，但考虑16 年基数较小，17 年改善预期强。2）伊利16 年收入606 亿元，增速仅0.4%。分季度看，1~2Q 收入下滑，单3Q 略反弹，但是4Q 下滑-0.29%，收入改善低于预期。分业务看，液体乳收入增速放缓，奶粉下滑明显，冷饮+2%。16 年伊利液态奶收入495.2亿元，增速5%，主要由产品结构升级拉动，其中安慕希增速100%以上，金典收入同比+14%。液态奶基数大，收入增长将承压。奶粉收入54.6 亿元，-15.4%，主要因为行业竞争激烈+注册制短期冲击，2Q17 有望缓解。冷饮收入41.9 亿元，增速+2%。3）公司2017年计划实现营业总收入650 亿，利润总额62 亿元。目标收入增速超7%，完成压力不小（不含并表圣牧，若完成计划，我们预计17年液态奶收入+8%，高端产品增速+20%，金典+10%，安慕希65%，畅轻等低温酸奶+10%，中低端下滑；奶粉+7%；冷饮+3%）。

　　毛利率：原料价格上涨，未来主要依靠产品升级驱动，毛利率提升空间有限。1）伊利原奶+包装材料成本占比高达80%以上。4Q16 后主要原辅材料如全脂奶粉、白糖、瓦楞纸、塑料等价格均上涨。根据目前全球原奶主产国控产、保价，国内减产趋势确定，我们预计17 年国内生鲜乳价格温和上涨。2）伊利产品结构升级明显：高端产品“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”等收入占比49%，同比提升3.2 个百分点；新产品收入占比22.7%，较上年增加约7 个百分点。

　　费用和竞争：竞争并未趋缓，销售费用率已达历史高点，蒙牛短期不会放弃竞争。1）费用率高居不下：16 年销售费用率均上升，伊利23.3%，蒙牛25%；广告费在销售费用中占比最大，伊利、蒙牛分别为12.7%、10.7%。但伊利管理费用率呈现下降趋势，而蒙牛上升。2）终端促销活动逐渐合理，长期看费用率趋缓。

　　盈利预测与投资建议：1）分业务：液体乳产品升级+新品发力，乐观预计17 年收入+5%以上；奶粉收入增速恢复7%左右，冷饮持平。2）暂不考虑并表中国圣牧，我们预计2017-2019 年收入650/678/701 亿元，同比+7%、4%、3%；EPS 为1.0/1.15/1.27 元，同比+7%、15%、10%，给予17 年22XPE，目标价22 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧。

　　四川路桥：定增顺利过会，持续看好公司“基建+矿业”业务拓展

　　事件：公司非公开发行A 股股票申请于2017 年4 月12 日获证监会审核通过，我们预计有望在年内完成发行。调整后的发行底价为3.59 元/股，募集资金总额不超过23.1 亿元（大股东铁投集团认购金额为6.0 亿元），扣除发行费用后的募集资金净额拟投资于公司位于贵州省的江习古高速公路BOT 项目（16.2 亿元）和偿还银行贷款（6.9 亿元）。

　　点评：

　　本次募投资金用于贵州省江习古高速公路BOT 项目，助力公司业绩与净利率提升。该项目是公司近年重点项目之一，总投资额达101.7 亿元，预计2018年建成，收费期为29 年11 月，预期财务内部收益率约为9.07%。本次发行将对项目建设形成良好保障，同时与公司布局省外基建市场、拓展工程施工和基础产业投资并重、谋求长期稳定收益的发展战略相吻合。高速公路BOT 项目的综合毛利水平高于传统施工业务，有望为公司持续带来较高收益与盈利增长。

　　本次发行有望改善公司现金流，降低资产负债率，增强整体竞争力。公司大股东铁投集团持股比例43.94%，本次发行不会导致公司控制权发生变化。公司2016Q3 资产负债率为83.21%，处于建筑类上市公司均值以上，本次发行后公司资产负债率有望下降至79.88%，有利于改善公司资本结构，降低财务风险。同时公司筹资活动现金流入将大幅增加，至募投项目完成并产生效益后，经营活动现金流入亦将相应增加，从而提高公司的整体竞争力。

　　公司 2017Q1 新签合同额同增32%，PPP 项目占比持续提升，海外基建+矿业双管齐下拓展顺利，估值低，安全边际较高。公司2017Q1 累计中标工程施工项目31 个，金额约74.4 亿元，同比增长32%；累计中标PPP 项目10个，总投资额约128.5 亿元，且开始向地下管廊等地下基础设施施工业务拓展；公司在手BT&BOT 融资业务毛利率高、盈利能力强，显着增厚公司业绩；海外“基建+矿业”业务进展顺利，订单与业绩提升可期。

　　盈利预测和投资建议：基建投资+PPP 模式助推西南地区基建井喷，公司作为铁投集团核心平台、兼具“一带一路”区位优势，基本面经营持续向好，积极开拓西部与海外市场。如定增进展顺利，公司业务及财务结构有望获得改善，预计公司2016-2018 年EPS 为0.40/0.45/0.56 元（暂不考虑定增影响），目标价5.85 元，对应2017 年13 倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：增量资金使用效率不及预期；BOT 项目收益率不及预期。

　　台海核电：核电龙头台海，携华龙之势，王者归来

　　事件：公司于2017 年4 月12 日收到一级全资子公司烟台台海玛努尔核电设备有限公司（简称“烟台台海核电”）转发的中国核工程有限公司签发的《中标通知书》，烟台台海核电成为“福建漳州核电工程项目1、2 号机组（华龙一号）、海南昌江核电厂3、4 号机组（华龙一号）主管道和波动管设备采购项目”的中标单位。福建漳州核电工程项目中标金额为21,120 万元，海南昌江核电工程项目中标金额为21,320 万元，合计42,440 万元。

　　公司完成对后华龙主管道市场销售全覆盖，市场占有率100%。核岛主管道是核岛一回路连接蒸汽发生器和压力容器管道，属于核岛十大核心主设备之一，是高、精技术的尖端产品。公司继2016 年取得中广核华龙一号宁德5、6 号机组的主管道合同之后，再次完成对中核华龙一号机组的主管道合同的全覆盖。

　　核电项目审批，采购先行，主设备制造厂提前开饭。核电站建设分四个阶段，设计、采购、建设和调试。国家审批核电项目指的是建设的节点。在核电项目审批前，核岛主设备采购是在项目前期准备中最为重要的工作之一。而核岛主管道则是核岛主设备最为核心的设备之一。

　　三门首堆进度影响以AP1000 为技术路线的后续项目推进速度，导致业绩兑现呈现不稳定状态。目前正在进行项目审批前准备的项目主要有海阳3、4#机组，陆丰1、2#机组，三门3、4#机组，徐大堡1、2#机组和CAP14001、2#机组，全部都是以美国西屋AP1000 为技术路线而准备的堆型。在日本福岛事件之后，我国的核电站建设和项目的审批的进度放缓，除了以上所提到的10 台机组在进行项目前期准备工作之外，并没有实质性启动后续新的核电项目，所以在长达3-4 年的时间内，没有新的核岛主设备订单放出。主要是原因在于我国始终秉承的原则是安全高效的发展核电，同时作为三代核电技术的主流技术之一AP1000 没有通过示范电站的技术验证，为了验证技术的可靠性和安全性，三门1、2#机组属于AP1000 世界首堆，在首堆的建造过程中遇到了不同程度的技术难题拖延了工程的整体进度，这样使得以AP1000 为技术路线进行准备的堆型无形之中一直处于一个进度在控的状态，整体推进速度相对比较缓慢。从而使得核岛主设备供应厂商在业绩兑现方面存在一定的不确定性，这个是在特殊的环境下造成的原因，也造成了公司在2015 年业绩大幅度低于预期的一个重要原因。

　　华龙一号的标准化示范正式启动，标志着华龙一号未来将成为三代核电技术顶层的设计路线而确定下来。华龙一号，不同于引进西屋的 AP1000 只能 受限在中国境内建设使用，它是中核集团的 ACP1000 和中广核ACPR1000+技术融合而成的，我国自主知识产权三代核电技术。 随着两会之后，能源局函复中核集团和中广核集团，开展华龙一号标准化推进， 4月 13 日中核集团、广核集团同时宣布华龙一号国家重大工程标准化示范正式启动，标志着华龙一号未来将成为三代核电技术顶层的设计路线而确定下来，标准化意味着技术的成熟性、经济性，从而具备大范围推广的条件，意味着国内三代核电批量化建设中一定不会缺少我国自主的华龙一号技术。

　　华龙一号技术的安全性已通过在运行二代半机组的时间验证，在 2017 年能源局工作指导意见下，华龙项目整体推进速度明显加快。正在建设中的华龙一号的示范电站中核的福清 5、6 号机组、广核的防城港 3、4 号机组已获批正在建设中，不同于 AP1000，我国的华龙一号源于成熟的二代半核电技术，在成熟的二代半核电技术上融入了具备三代非能动特性，形成的三代核电技术，华龙技术对于我国核电制造企业来说，在技术方面比AP1000 更容易消化，成本控制方面具备先天优势，而在我国正在运行中的二代半机组这些年运行的可靠性来看，安全性已经得到时间的验证。

　　能源局年初发布了 2017 年工作指导意见中明确指出，年内要扎实推进三门 3、4#机组、宁德 5、6#机组、漳州 1、2#机组、惠州 1、2#机组的前期工作。在这 8 台机组中除了三门 3、4#机组是 AP1000 技术堆型，其余6 台机组全部为华龙一号技术。根据《能源发展“十三五”规划》，预计到2020 年，中国核电运行装机容量将达到 5800 万千瓦，在建装机容量达到3000 万千瓦，为了实现这个目标，未来的年审批项目至少应是不低于 8 台，时间的紧迫性不言而喻。华龙一号在 AP1000 建设受阻，作为三代核电技术的第二张王牌，将不可避免的承担起三代核电规划化建设的重担。

　　公司完成对宁德 5、6#机组、漳州 1、2#机组、昌江 3、4#机组主管道中标，成功由二代半主管道龙头晋升为三代王者。 2016 年底，华龙项目整体推进速度开始加快，宁德 5、6#机组、漳州 1、2#机组、昌江 3、4#机组陆续启动主设备的招标工作，公司完成了后华龙时代的 100%的市占率，这得益于公司在二代半核电主管道近 50%的市场占有率，通过引进、消化、吸收法国的先进技术，公司已成功由二代半主管道龙头晋升为三代王者。三门一号首堆今年若顺利发电，AP1000 和华龙一号叠加效应将使得项目审批变更为有序，公司 AP1000 订单和华龙一号订单兑现变得稳定。随着后续新的核电项目采购相继启动，公司将有望进一步提升行业影响力，业绩有望持续快速增长。

　　投资建议： 预计 2016-2018 年分别实现归母净利润 4.35、 8.06 和 10.18 亿元， 同比分别增长 2375.08%、85.14%、26.38%，当前股价对应三年PE 分别为 49、27、21 倍，给予目标价 65 元，“买入”评级。

　　风险提示事件：核电项目审批低于预期。