8日机构强推买入 六股摇钱树

　　润达医疗:深挖华东渠道价值 整合速度加快

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：程娇翼 日期：2016-08-05

　　事件:2016.8.4,公司公告使用自筹资金20,000万元以现金方式受让鑫海润邦原股东持有的鑫海润邦100%的股权,成为鑫海润邦的唯一股东。

　　点评:事隔一个月再收区域经销商,渠道整合速度加快,维持“买入”。我们一直强调现在的IVD行业正处于跑马圈地、渠道集中度提升的时期,从美康、迈克、迪安对经销商的收购也验证了我们的逻辑,润达多年的经销代理经验使其在渠道整合上有先天优势,自2015年上市以来,公司一直进行其新业务模式跨区域的异地扩张,而其渠道整合的第一步也于7月初落地,继收购浙江怡丹生物后,此次再收山东区域经销商,整合速度明显加快;鑫海润邦实际控制人李军为润达发起人之一,在经营理念和发展思路上与润达吻合,且粘度较高,客户覆盖6家打包医疗机构、50家直销医院、300家分销伙伴,整合难度较低;根据业绩承诺数据,2016年鑫海润邦有望为润达增厚2000万左右利润,占润达利润总规模的20%左右;我们认为虽然公司在渠道整合的进度要慢于美康、迈克等公司,但从标的质地来看,体现出公司慎重稳健的作风,未来有望以类似的做法进一步加快“润达模式”全国范围的复制扩张。

　　区域扩张(做深优势区域,扩大其他区域)+渠道整合,2016年收入有望20%以上增长。1.东北地区有望持续保持三位数的增长。公司立足华东,辐射全国的战略在加速实施,公司在2016年仍将以东北华东为主战场,深度挖掘更多服务价值,而东北地区的高盈利水平也将推动公司整体利润水平的增长;2.渠道整合顺应产业发展趋势,有望加速公司业务推广。我们于2015.12.2日发布IVD行业报告,提示变革期的IVD行业,渠道为王,公司代理起家,渠道上有先天优势。公司与2015年12月完成与国药控股合资公司设立,双方凭借相互渠道优势,增加直销客户数量,目前已拿到上海长征医院、上海儿童医学中心等医院订单,预计2016年下半年贡献收入;公司与二级医院开展共建区域检验中心的合作,2016年部分地区检验中心有望建成投用,我们认为随着分级诊疗的进一步推进,一二级医院检验量不足,检测项目不多的问题将被区域检验中心解决,公司凭借自身对检验科的“总包”经验,有望在多地区实现区域检验中心设立。

　　看好公司在总包模式复制探索过程中,具备临床价值的自研项目打造长期核心竞争力。1.公司总包模式探索主要包括自身拓展+渠道并购,公司立足华东,辐射全国的战略在加速实施,公司在2016年仍将以东北华东为主战场,深度挖掘更多服务价值。同时公司以自筹资金1000万成立专项产业基金,重点投资于境内外体外诊断行业企业,包括但不限于研发生产型企业、流通服务型企业、独立第三方实验室服务性企业以及具有“互联网+”应用前景的移动医疗商业模式型企业。我们认为这是公司基于产业链上下游的前瞻性布局,为公司进一步实现IVD综合服务平台型企业奠定基础。;2.生化+化学发光+分子诊断+POCT,自研项目多领域布局,提高长期核心竞争力。目前自产产品包括糖化血红蛋白分析仪及配套试剂、血气分析仪及配套试剂和多种生化试剂等上百个产品规格。公司于2015年分别增资北京润诺思和武汉海吉力,将公司产品线扩展至化学发光和分子诊断领域,进一步完善“IVD大超市”的产品布局。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为19.84、23.63和28.29亿元,同比增长21.80%、19.12%、19.71%,归属母公司净利润分别为1.37、1.78、2.08亿元,同比增长49.44%、34.76%、15.57%,实现EPS(考虑增发摊薄)分别为0.43元、0.57元、0.66元。公司作为IVD行业新模式拓展能力强、具备较强整合能力的公司,有望受益于行业加速变革,结合可比公司情况,同时考虑公司新模式拓展加速的节奏,我们给予公司2017年50-55PE,目标价28-32元,维持“买入”评级。

　　风险提示:供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。

　　博雅生物

　　博雅生物:业绩持续高增长 加码布局化学药

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2016-08-05

　　投资要点

　　事件:公司发布2016年中报,实现营收4.0亿元(+78%)、归母净利润1.1亿元(+50%)、扣非后归母净利润1.0亿元(+121%),拟出资8000万元与复旦大学共建“复旦-博雅制药工程联合实验室”。

　　业绩环比提升明显,高增长态势明确。单季度来看,2016Q2实现营收2.3亿元(+86%)、归母净利润6716万元(+164%)、扣非后归母净利润6609万元(+1532%),环比增速均出现大幅度提升。分业务来看,血制品是核心业绩来源,2016H1实现营收2.1亿元和净利润7547万元,占公司总收入和净利润的比例分别为53%和71%。天安药业实现营收8769万元(+11%)、净利润2014万元(+32%);新百药业并表实现收入1.0亿元、净利润1814万元,考虑到上半年业绩占比相对较小,预计可顺利实现4500万元的净利润承诺。

　　血制品量价齐升,盈利能力持续提升。2016H1血制品实现营收2.1亿元(+45%)、净利润7547万元(+16%),净利润增速低于收入增速主要是受到2015H1出售海康生物获得投资收益的影响,如不考虑投资收益和营业外收支的影响,血制品业务的净利润同比增速将达到79%,主要是因为量价齐升带来的业绩高增长。从量来看,2016H1白蛋白(10g)、静丙(2.5g)、纤原(0.5g)、狂免(200IU)的批签发数量分别为21万瓶(+8%)、13万瓶(+48%)、13万瓶(+41%)和11万瓶(-22%)。静丙和纤原增长批签发数量增长十分明显,而白蛋白的批签发量增速相对较低可能与生产计划的时间安排有关,狂免和静丙的价差变化可能导致狂免的批签发数量出现下滑。从价来看,最高零售价放开之后,血制品由于供不应求自2015Q4以来陆续提价,平均提价幅度超过10%,带动公司业绩高增长。从三费率来看,血制品(母公司)的期间费用率为21.53%,提高4.48pp,主要原因在于销售费用大幅度增长277%导致销售费率提升2.81pp 至4.57%,财务费率提升1.32pp 至-1.58%。受益于行业整体提价,血制品业务的毛利率和净利率(扣非后)分别为63.82%和35.70%,分别提升11.78pp 和5.90pp,盈利能力大幅度提升。

　　携手名校+院士,加码布局化学药。近期公司先后公告聘请复旦大学化学系教授陈芬儿院士为公司首席科学家、出资8000万元与复旦大学共建制药工程实验室,目的是增强公司在化学药领域的研发实力。复旦大学化学系在全国各大院校中排名第三位,化学药研发实力雄厚。陈芬儿院士取得了d-生物素合成新路线和新工艺等突破性成果,在化学原料药和制剂开发方面具有丰富的经验。公司携手名校+院士,未来可能在化学药领域做出重要突破。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS 分别为1.11元、1.57元、2.09元,对应PE 分别为65倍、46倍、34倍。考虑到血制品量价齐升、员工持股提供安全边际、持续外延并购预期,维持“买入”评级。

　　风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血制品价格或出现大幅波动的风险。