下周一最值得挖掘的4只黑马股（7.23）(2)

　　冀东水泥：改写京津冀，阔斧行，老树开新花，分外香

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超，李金宝 日期：2016-07-22

　　报告要点

　　重组面纱彻底揭开，供给侧改革重磅登场

　　就水泥行业而言，更为充分的市场竞争环境决定了供给侧改革践行意义更强；当前来看推进略超出预期，提出了成立专项资金、错峰生产、产能互换、严禁新增产能等建议等一系列组合拳。当然大企业的配合意愿更强，毕竟市场法则倒逼的是小产线出清，可进一步抬升龙头地位。而冀东与金隅的整合则打响了行业的第一枪，无论是内生价值还是示范意义都将被人铭记。

　　就方案本身而言，金隅现金55.25亿元取得冀东集团55%控制权(唐山国资委持股45%，为其二股东)，同时冀东水泥以9.31元价格，向金隅股份发行13.9亿股，作价130亿收购旗下31家水泥商混环保资产，同时募集配套资金不超过30亿元收购少数股东权益及项目建设支出等。完成后，冀东成为双方水泥资产的唯一平台，金隅通过控股冀东集团赚取并表收益。

　　深蹲起跳，1+1>2逐步验证

　　1、高集中度的红利持续释放：合并完成后冀东熟料产能由 7483万吨增至10822万吨，规模居全国第3，在京津冀市场份额达56%，具备绝对管控力，更深远意义在于：首先，合并后有望通过提升熟料成本等方式进一步挤压小粉磨站空间；其次，京津冀相对封闭市场决定了未来协同效应将比华东更稳固(可能冲击主要在山西，陆运成本较高影响料有限)。就当前来看石家庄水泥价格4月至今涨幅70元已经兑现了第一步，后续仍有进一步释放空间；

　　2、供需不断向上修正，最坏的时候已经过去：京津冀一体化是国家战略部署，未来必将带动交通一体化等基建及地产等项目爆发，就2016年看重大项目施工进度明显加快，未来2-3年内需求可期。同时区域几无任何新增供给，只是存量过剩且格局正在不断向上修正。我们中性测算区域提价80元，销量与15年相比提升15%，新冀东可实现盈利(不考虑非经常性损益)，若销量与15年相比提升30%，区域均价提升120元(在当前提价基础上只需再提50元，接近2014年水平，其实并不算难)，新冀东可盈利30亿元。

　　3、隐形协同价值可期：一方面，金隅原资产的负债率和融资成本较低，整合后有望改善整个平台的负债水平(冀东负债率较高，超70%)；另外，通过集中采购等管理方面调整，亦可带来冀东的降本增效。

　　估值：重组完PB1.42，比肩行业均值且有修复空间

　　以当前股价和增发股本估算重组完冀东市值310亿元，净资产215亿，对应PB1.42倍，与行业平均水平比肩(考虑到近年冀东亏损，因此估算的B可能略偏低，而未来盈利改善后资产增加有修复空间)。暂不考虑增发摊薄，预计16/17年EPS 为0.08元、0.23元，对应PE131倍、44倍，买入评级。

　　海利生物：中报下降不改企业发展向上趋势，维持增持评级

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海，赵金厚 日期：2016-07-22

　　投资要点：

　　公司公布2016年半年报：报告期内，公司实现营业收入1.56亿元，同比增长3.81%；实现净利润5105万元，同比下降3.16%。每股收益0.15元。其中，二季度收入同比增长0.4%，净利润同比下降3.54%。

　　由于生猪存栏处于低位，公司上半年没有大体量新产品上市，收入增长平缓。利润下降的主因是杨凌工厂建成后开始计提折旧，但还未进行生产销售导致。

　　关注后期新品上市情况：公司半个多月前获得生产猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、 猪轮状病毒(G5型)三联活疫苗(弱毒华毒株+弱毒 CV777株+NX 株)，即PTR 三联活疫苗的生产上市批文许可。此前，国内市场上流行的同类产品仅可预防由猪传染性胃肠炎病毒和猪流行性腹泻病毒造成的仔猪腹泻，而公司与合作方开发成功的猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪轮状病毒(G5型)三联活疫苗除了可预防上述两种病毒造成的仔猪腹泻外，还可预防由猪轮状病毒造成的仔猪腹泻和死亡，达到一针防三病的预防效果。

　　口蹄疫新品上市帮助公司实现跨越式大发展，猪价高位有利公司新品推广。杨凌金海是公司与全球口蹄疫领域龙头企业 BiogénseBagóS.A(简称“BB 公司”)合资创建的，已获得农业部GMP 认证。杨凌金海采用全球最先进的高度纯化全悬浮生产工艺技术生产口蹄疫灭活疫苗，抗原含量可达到国内同类产品的5-10倍。项目设计年产4亿头份、8亿毫升口蹄疫灭活疫苗。口蹄疫疫苗是国内市场空间最大的动物疫苗产品，且随着生猪养殖规模化集中度提升，叠加近期猪价持续上涨(行业单头盈利450元以上，牧原盈利600元以上)，养殖企业及规模户有能力和意愿使用更高端的市场直销口蹄疫疫苗。目前，以金宇、中农威特、天康为主的市场直销口蹄疫疫苗在规模化猪场的市场渗透率仅为30%，且主要打种猪，未来仍有2-3倍以上的提升空间(种猪渗透率+肥猪覆盖率)。因此，公司技术领先的口蹄疫新品疫苗有望成为后期公司业绩增长的重要引擎！

　　员工持股计划彰显发展信心，新品上市增厚业绩，维持“增持”评级！公司此前公告针对8名董事会、监事会和高管以及92名核心员工的员工持股计划草案，总额不超过2亿元，彰显对未来发展的信心。此外，杨凌金海口蹄疫疫苗产品的推出，将进一步丰富公司疫苗产品线，满足不同层次客户防控疫病的需求，有利于夯实公司整体产品体系的市场竞争力，提升行业市场份额。 同时，16年公司仍有PTR 弱毒活苗等新品上市，还有H5N1禽流感基因工程苗、猪气喘等疫苗等在研、在审品种有望在1-2年陆续上市，产品体系更加夯实。我们预计16-18年公司净利润1.26/2.30/3.35亿元(维持原盈利预测)，每股收益分别为0.20/0.36/0.52元，16-17年PE 分别为85/47倍，建议增持！第一目标价格20-21元。