下周最具爆发力六牛股(7.2)(3)

　　棕榈股份(002431)点评：携手早教龙头 深化生态城镇战略布局

　　事件:

　　6 月29 日,公司与嘉达早教签署了《战略合作协议》,嘉达早教定向增发共募集资金3 亿元,公司拟根据市场合理价格以自有资金不超过1.7 亿元认购嘉达早教的定向增发股票,占嘉达早教增发后总股本比例不超过19.54%。

　　评论:

　　1、标的公司深耕教育领域,成果卓越

　　嘉达早教作为早教行业的龙头之一,主营早教益智产品研发、生产及销售,年收入额达2.30 亿元,成功挂牌新三板后,,先后投资收购了嘉亨泰、成都品趣、达润教育、嘉里乖乖等相关企业,完成从早教理论应用研究到早教产品开发、早教服务的布局,并由实体产品提供商向早教内容服务提供商转型。

　　其中,嘉亨泰主营早教电子教育产品的开发与销售,目前销售网点300 个左右,预计2016 年达到1000 个左右,利于完善嘉达早教的国内销售渠道,实现国内销售业绩的增长。达润教育主营幼儿多媒体教育产品及儿童社区的研发与营销,内容储备丰富,未来将实现幼儿教育全课程链,并开发布局B2C 市场,预计2018年实现B2C 业务与B2B 持平,携手达润利于嘉达早教丰富内容数据库,并借助其渠道,推广早教产品。

　　2、此次合作意义深远,深化公司战略布局

　　此次携手合作意义体现在三个方面:一是生态城镇战略层面,携手嘉达早教利于公司“生态城镇+”内容战略的顺利推进,夯实生态城镇建设-运营-内容三驾马车模式;二是生态城镇业务层面,公司现有的生态景观资源、VR 应用技术、IP 商业开发、客户与市场等多方面可与其进行对接,有效开发公司生态城镇资源,实现双方的业务协同;三是快速切入亲子新兴行业,嘉达早教作为新三板少数的早教优质企业之一,在业务规模、盈利能力、战略布局等方面均处于行业前列,公司与其携手可以快速切入亲子新兴行业,分享企业和行业增长带来的投资收益。

　　3、公司现有生态城镇模式日趋成熟,PPP 加速生态城镇复制

　　公司现有的浔龙河、时光贵州、云漫湖生态城镇模式日渐成熟,可复制性强。在选址方面,一般选在距离市区以及机场、火车站30-60 分钟车程,距离周边城市均在1-2 小时内车程范围内,交通方便,人流量大;在施工建设方面,运用PPP模式,小资金撬动大项目,目前已签订近300 亿元的框架协议,加速生态城镇复制;在运营方面,将生态城镇分成不同板块,根据项目特色,与专业机构合作开发运营;在内容方面,童勋营、亲子游、引入院校、结合VR 等一系列文教体娱产业注入生态城镇。

　　4、携手早教龙头,深化布局,并加速项目复制,维持“强烈推荐-A”评级

　　公司转型生态城镇,并积极携手早教龙头以及结合VR 等,丰富运营内容,深化战略布局;同时,PPP 模式加速项目推广复制,预计16、17 年EPS 为0.20、0.25 元,PE 为57.9、45.2 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

　　5、风险提示:经济下滑超预期,转型不及预期,PPP 推进不及预期,回款风险（招商证券　张士宝　王彬鹏　李富华）

　　三全食品(002216)深度报告：鲜食好生意 开始滚雪球!

　　投资要点

　　摘要:三全鲜食核心优势是,机器投放后运行几乎无费用,三代机增加早餐等品类后单机销售规模大增,商业模式成功概率大升,合适网点数会显著增加。测算单工厂只需营收1.3 亿可盈亏平衡,4.1 亿净利率可达约20%。机器网络扩张会推动合适网点数量增长,扩张性好,就像滚雪球。三代机6 月已在上海测试,加大测试力度后,最快3Q16 后期可能再次启动机器常规投放。

　　鲜食真是好生意。三全鲜食建立了“中央厨房+自建终端” 的直通渠道,由于机器放置在企业,运行时没有租金、人工、能源等费用,故规模只要达到一个量级覆盖固定的后台生产、管理成本,盈利能力就会非常好。我们测算单个工厂三代机年收入1.3 亿即可盈亏平衡,4.1 亿规模可实现20%净利率水平。

　　鲜食与传统餐饮企业投入结构显著不同,扩张边际成本曲线差异大。除原材料成本之外,事者投入差异明显:鲜食投入两块,一是后台工厂摊销、生产、管理,这些属于固定成本,事是物流。两块业务边际成本曲线下降快且长,利润弹性大;餐饮企业投入中房租、人工、能源是大头,且很难在店与店间共享,边际成本曲线平缓且长度有限。

　　三代机已面市,销售规模大增。三代机6 月已投放上海测试,销售规模大增,当前将加大测试力度,预计最快3Q16 后期将进行更迭与推广。利用公开信息对鲜食盈利性进行合理估算:16 年三代机开始铺市推广,预计当年亏损0.53 亿;17 年鲜食广深开始扩张,新增三水工厂折旧叠加广深费用投入,预计17 年亏损0.19 亿;18 年鲜食运营趋于成熟,当年净利可达0.19 亿,净利率约6.7%。

　　开始滚雪球。鲜食机数量增长后工厂、物流边际成本下降,会带动鲜食机适合铺设的网点数量进一步增长,网络扩张性强。由于工厂自有,直达终端,三全可实现全产业链控制,竞争优势明显,跟随者要抄袭并不容易。在主业利润率拐点已至背景下,鲜食业务报表贡献短期仍低,但这项业务可能已经开始滚雪球。

　　盈利预测与估值:维持盈利预测不变,预计16-18年EPS0.15、0.21、0.29元,同比增244%、42%、39%,最新收盘价对应PE58、41、29倍。考虑到16年主业利润率回升趋势确立;鲜食三代机可能推动业务开始滚雪球;半成品扩张顺应食品工业化趋势,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:鲜食进度低于预期与食品安全事件。（平安证券　张宇光　文献　王俏怡）