保险业：寿险保费收入增长幅度有所缓和

   保监会于2月25日公布了1月行业保费收入统计,1月年全行业保费收入达到人民币3,367亿元,同比增长67.4%。寿险保费收入同比显著增长90.2%,财产险保费收入同比增长21.0%至人民币740亿元。寿险行业表现超过了我们的预期,我们覆盖的险企均录得靓丽的同比增幅(中国人寿~72.9%,平安人寿~44.8%以及太保人寿~31.4%)。

    我们相信开门红背后的主要驱动因素是险企的规模策略和高现金价值产品。险企延续了一季度的规模策略,同时我们认为高现金价值产品给1月的保费收入增添了增长动力。高于预期的高现金价值产品销售额归功于预期收益率受到去年行业投资收益率的改善而所有提升。(2013年行业全年为5.04%,同比提升了165个基点)。但是我们对于高现金价值产品持谨慎态度,原因是1)受到监管层的注意;2)对于险企的投资和流动性管理能力添加了额外压力;3)可比投资产品收益率的上升可以轻易导致退保。

    我们并不认为时下兴起的货币市场基金(“MMFs”)会对险资产生立即的威胁。我们已经注意到近期市场对于通过互联网理财工具而兴起的货币市场基金给予了特别的关注。可以理解的是,这些互联网理财工具不断攀升的预期收益率可能会将个人资金从可比商业银行和保险理财产品转移。但是我们认为互联网理财工具现阶段对险企还不能构成威胁,原因是1)在我们看来,MMFs在银行同业存款市场上仍然是价格接收者。我们认为险资的资金议价能力仍然较MMFs要高;至于占比,我们测算险资占银行同业存款市场总量为19.0%,而MMFs则只占6.4%(截止至2013年12月,如表格3所示)。因此,互联网理财工具的收益率还是应该随市场价格而波动。2)险资配置的主要目的是资产-负债管理,而不只是单纯地追求短期收益。我们并不认为险企会盲目地发行高现金价值产品(短期,高投资功能以及高退保预期)。因保监会已经颁布相关规定以遏制增长产品幅度,我们预计险企在考虑和MMFs“竞争”时会变得更加谨慎,因最大的风险仍为流动性。

    我们预期年迄今寿险保费收入增长幅度在下几个月有所缓和,同时维持“跑赢大市”的行业投资评级。我们认为行业近期的正面催化剂包括险资对于其他金融资产投资比例限制的放宽,因可能产生行业投资收益率在今年继续改善的市场预期。我们的行业首选仍然是中国平安(02318.HK,目标价~83.00港元,“收集”)。（国泰君安）