l 上海、重庆、广东有望成为国企改革的前沿。目前,证券时报已经报道了上海和重庆地区的国企改革进展,预计未来广东和北京也有望陆续推出。从已有的模式来看,改革主要集中在三方面:资产整合、建立市场化激励机制、股权的多元化。从历史股权转让、资产整合以及股权/激励基金实施后的情况看,经营效率和股价均有较好表现。
l 国企改革影响:1)国有商业企业手握优质商业资产,但受到体制和机制的制约,自身效率难以发挥,国企改革在根本上解决体制和机制上的制约,充分发挥现有资产的效率。2)国企改革打通一二级市场估值联系。国有控股割裂了一二级市场估值联系,而股权流动有利于一级市场资金流向二级市场,加强了一二级市场估值联系。3)国企改革有利于改变现有僵化的体制和机制制约,企业主动寻求并购整合和转型的契机。国内商业企业市场集中度较低,并购整合有利于提升市场集中度和向上游品牌的溢价能力。同时,集中度的提升也有利于企业转变盈利模式,逐步实施自营。此外,国企改革有利于现有商业企业积极需求转型创新,改变被动挨打局面。未来商业企业有望逐步借助O2O 和移动购物,实现全渠道扩张。
l 投资建议:受供给冲击、经济低迷及政府反腐力度持续深化等因素影响,行业2014 年难有大的改善,预计全年收入增速在10%左右。从盈利模式及机制角度考虑,未来联营模式受多因素掣肘,短期难以向自营转变。国企改革在一定程度上改善体制和机制的制约,短期有利于提升潜在国有资产盈利水平,中长期有利于行业并购整合及转型创新。从国企改革的角度,我们重点推荐:重庆百货、益民集团、老凤祥,受益标的:中百集团、新世界、友谊股份。（国泰君安）
