家电行业：四大品类终端需求呈现弱复苏

    本期投资提示:

    白电空调受益内销新冷年开盘情况较佳,黑电企业业绩仍需谨慎:经过前期节能惠民政策退出以及炎夏旺季和国庆传统节庆促销,家电主要品类在Q4销售情况呈现销量增速环比改善的趋势。具体分子行业来看:1)空调:行业Q4总销量增长8.5%,其中内销出货同比增长21.8%,较Q3的15.3%有显著提升,三大龙头格力、美的、海尔总出货量增速也较前期有所提升,Q4期间原材料价格仍保持同比下降态势,加之竞争缓和所带来的费用率降低,我们预计盈利能力将继续保持前期的较高水平,利润增速有望快于收入增速;2)彩电:行业整体需求仍受困于节能政策退出以及互联网厂商推出的低价智能电视的影响,因此尽管行业步入传统销售旺季,我们仍Q4预计将出现需求同比下降,面板价格不断回落导致成本端受益,我们预计整机厂商Q4利润率有望保持Q3水平,但整体业绩仍低于预期的可能;3)冰洗:冰洗行业需求总体保持平稳,Q4冰箱行业总销量同比下降2.6%,较Q3下滑3.4%略有改善,Q4洗衣机受益于出口的降幅缩窄,总销量同比增长4.5%,较Q3销量同比增长1.4%,增速提升显著,我们预计行业内上市公司盈利能力有望小幅受益原材料价格下降以及品类结构优化;4)厨电及小家电:由于前期地产销售的竣工量及二手房交易的影响,我们预计厨电厨电行业需求整体保持乐观,但销量增速较前期略有放缓,而小家电行业受到经济弱复苏以及同比基数的影响,增速渐有提升,并由于高利润率的电商平台,个别电商布局较成功的企业,盈利能力也将继续稳步提升,优质龙头企业的业绩表现较好。

    年报业绩前瞻:1)预计年报净利润增速在50%以上的有:海信科龙(1.02元,+92%),华意压缩(0.32元,+73%),蒙发利(0.45元,+292%),TCL集团(0.23元,+150%);2)预计净利润增速在30%以上的有:格力电器(3.60元,+47%,新冷年出货良好),美的集团(4.33元,+38%),美菱电器(0.35元,+41%,费用率控制业绩改善),老板电器(1.52元,+45%,厨电销售稳定,电商平台经营良好),天银机电(1.07元,+33%),华帝股份(0.77元,+44%),深康佳A(0.05元,+31%);2)同比在20%-30%之间的有:青岛海尔(1.51元,+26%,冰洗业务稳定,空调业务持续显著改善),小天鹅A(0.67元,+26%,四季度同期低基数),苏泊尔(0.92元,24%,三四线、出口有所改善);3)同比在0-20%之间的有:海信电器(1.40元,+14%),奥马电器(1.11元,+12%),合肥三洋(0.67元,+17%),三花股份(0.51元,+12%),九阳股份(0.62元,+3%),开能环保(0.30元,+12%);4)同比下滑的有:日出东方(0.75元,-12%,家用太阳能热水器尚未恢复)。

    结论及投资建议:近期家电板块在智能家居主题带领下表现较为突出,我们认为从基本面上看随着经济环境缓慢改善以及政策退出效应的消退,四大品类终端需求呈现弱复苏。预计白电龙头业绩依旧稳健,目前估值具有安全边际。建议关注国企改革提速、智能家电概念下传统行业集体转型的意识,对提升板块估值的积极影响,因此维持行业“看好”评级。我们推荐发布光伏直驱空调引领研发、后续具有国企改善动力的格力电器(13PE8.7X),智能家居先驱、国际战投入股催化的青岛海尔(13PE14.3X),通过多品类多品牌和多渠道市场拓展的的老板电器(13PE25.7X),具有业绩改善弹性推出股权激励的美的集团(13PE10.6X)和惠而浦入股获批、后续发展确定的合肥三洋(13PE22.2X),并建议积极关注进军游戏行业的TCL集团(13PE11.2X)以及主业管理改善+涉足智能家居的美菱电器(13PE19.4X)。

    风险提示:1)国内终端消费需求恢复缓慢;2)大宗原材料价格大幅波动所带来的成本压力。（申银万国）