建材行业：14年水泥边际供需格局继续改善

   水泥板块:业绩持续高增长。主要上市公司业绩符合预期,我们预计重点跟踪企业年报同比增长43.2%,四季单季同比增长74.1%。其中业绩增速超过100%企业包括:宁夏建材(0.6,+370%)、祁连山(0.58,+160%)、江西水泥(1.03,+121%)、华新水泥(1.28,+115%)、塔牌集团(0.46,+105%);增速在50%-100%企业包括:冀东水泥(0.26,+92%)、海螺水泥(1.78,+50%)、巢东股份(0.43,+50%);增速在0-30%企业包括:金隅股份(0.74,+7%)、青松建化(0.08,+6%)。四季度高增长主要受益旺季+行业自律,水泥吨盈利显著回升,9月起全国P.O42.5水泥价格由330元/吨涨至357元/吨,同比提高18.3元/吨,其中华东地区区域价格自9月20日起连续上涨13周,旺季持续时间好于正常季节效应;目前淡季价格高位维稳,至12月底华东P.O42.5均价超同期76元/吨。

    投资策略:14年水泥边际供需格局继续改善,维持行业看好评级。由于四季度价格基数保持高位、区域限电政策陆续出台等因素影响,虽然前期熟料价格大幅回落50-70元/吨,水泥价格可能还将跟跌,但淡季同比改善仍旧明显,目前来看一季度熟料价格防线应在260-280元/吨,高于2013年一季度60-80元/吨,区域内企业一季报业绩有望同比大幅增长。我们认为水泥行业供给端收缩仍将持续,中性假设下,14年需求增速维持在7%,新增需求约1.8亿吨左右,而新增产能(不考虑落后产能淘汰)约在1.04亿吨,占产量比重约4%,扣除淘汰后有效新增仅为5000万吨,供需格局继续改善。我们维持看好沿江优势区域,后续开工的复苏带来的需求支撑为区域盈利超预期起到支持作用。另可关注华北京津冀区节能限产政策力度,我们认为华北水泥盈利底部确认逻辑成立,明年有望受益区域环保、淘汰落后产能政策,区域盈利有望好转,维持推荐:海螺水泥、金隅股份、华新水泥、江西水泥、冀东水泥,关注巢东股份。主要催化剂:一季报业绩高增长、水泥去产能政策(低标水泥取消、新增产能受限等)执行超预期、节后流动性改善。

    玻璃板块:预计年报业绩增速超过50%企业包括南玻A(0.72,+446%)、旗滨集团(0.56,+96%),扭亏企业为金晶科技(0.07,扭亏),下滑企业为亚玛顿(0.4,-13%);继续亏损企业为中航三鑫(-0.6,亏损)。四季度平板玻璃价格提升,行业走出盈利逐步恢复,毛利率已经恢复到16.8%正常水平,14年玻璃行业虽然新增产能放缓,价格将继续回升,但受制存量过剩,提价速度以及幅度相对有限,主要推荐深加工优势明显的光伏玻璃南玻A、亚玛顿。

    新型建材板块:预计年报业绩增速超过50%企业包括开尔新材(0.42,+95%)、东方雨虹(1.01,+92%)、龙泉股份(0.59,+61%)、北京利尔(0.29,+57%);超过30%包括伟星新材(0.95,+35%)、青龙管业(0.30,+31%);0-30%企业包括北新建材(1.48, +26%)、建研集团(0.93,+26%)、纳川股份(0.53,同比+13%);同比下滑企业为永高股份(0.68,-9.7%)、海螺型材(0.42,-25%),亏损企业为瑞泰科技(-0.56,亏损)。新型建材我们主要推荐两条主线,一是重点关注行业空间增速较大,市场目前集中度相对分散,公司龙头成长优势明显的公司。推荐:北京利尔、东方雨虹、伟星新材、纳川股份;二是业绩增长确定性高:北新建材、龙泉股份。（申银万国）