商业贸易：二三线地区增长势头喜人

   投资要点

    事件:中国黄金协会2月10日统计数据显示,2013年我国黄金消费量首次突破1000吨,达到1176.40吨,同比增长41.36%。预计中国将取代印度成为世界上最大的黄金消费国。其中:首饰用金716.50吨,同比增长42.52%;金条用金375.73吨,同比增长56.57%。

    金价下跌引发购买热情,黄金消费需求火爆。2013年,Comex黄金价格下跌27.9%,但是,珠宝首饰行业并没有因金价下跌而低迷,限额以上零售企业金银珠宝零售额同比增长25.8%,全国50家重点大型零售企业金银珠宝零售额同比增长27.3%。从中国黄金协会的数据看,我们认为,国人对黄金的偏好以及“大妈抢金”等使得首饰用金同比大幅增长42.52%;同时,在黄金价格下跌过程中,一些投资需求(主要体现在大跌时)集中爆发,金条用金同比增长56.57%,黄金消费最终表现为价跌量升。

    二三线地区增长势头喜人,行业集中度有望进一步提升。2014年春节黄金周,全国百家重点大型零售企业金银珠宝零售额同比下降10.9%,然而,湖北、辽宁、黑龙江重点监测企业金银珠宝销售同比分别增长35%、31.6%和30.2%,河南当地不少商场金银珠宝类销售额同比增长20%以上。上市公司中,1月17日-2月3日,周大福中国内地零售营业额增长34%,同店销售增长18%;老凤祥黄金周7天预计同店增长在10%以上。可以看出,二三线地区的销售增速明显高于全国百家重点企业,同时,像周大福、老凤祥这样积极布局二三线城市的品牌企业,营收增速也要高于行业平均水平。

    投资策略与建议:

    在消费升级、婚庆刚需以及当前通胀压力犹存、投资渠道有限的背景下,国民对黄金首饰的需求将持续旺盛;根据《2012中国黄金行业社会责任报告》,中国民间人均拥有黄金不到4.6克,与全球人均20克的差距很大;因此,我们预计珠宝首饰行业有望在未来两年保持10-20%的增长速度。同时,公司将现强者恒强的局面,市场资源有望进一步向品牌公司集中。继续重点推荐老凤祥(600612,买入),公司品牌知名度不断提升,今年以来门店销售持续火爆,“迎春节”订货会在金价下跌25-30%的情况下仍保持两位数增长;此外,(1)国企改革取得进展,(2)年报业绩超预期等都有望成为公司股价短期催化剂。维持公司13-15年EPS分别为1.45、1.74和2.06元的盈利预测和“买入”评级,给予2013年22倍PE估值水平,目标价31.90元。

    风险提示

    金价下跌超预期,经济持续不景气等。（东方证券）