银行业：最坏的时候已经过去

   央行周三公布了2013年货币信贷数据:

    1)12月新增人民币贷款低于预期。12月新增人民币贷款为4825亿元,较去年同期高出250亿元。2013年全年新增人民币贷款达到8.89万亿元,人民币贷款余额同比增长14.1%。12月新增人民币贷款低于我们预期的6000亿元。我们预测的依据是四大行在12月放出的新增人民币贷款达到1810亿元,较去年同期高出500亿元。这意味着中小银行信贷因为融资成本高企和存贷比制约而收缩的幅度超出我们预期。

    2)12月新增人民币存款达到1.15万亿元,较去年同期下降445亿元。全年新增人民币存款达到12.56亿元,人民币存款余额同比增速为13.8%。

    3)M2同比增速为13.6%,低于11月末的14.2%。流动性趋紧的主要原因在于去年末存款和理财竞争更趋激烈、节前资金需求上升、互联网金融资金分流以及央行始终谨慎的政策立场。

    2014年流动性将维持紧平衡。在周三的2013年金融数据新闻发布会上,央行有关官员表示2014年将继续实施稳健的货币政策,适时适度预调微调,使货币条件既不太松也不太紧。因此我们预计2014年流动性状况将维持紧平衡,全年新增人民币贷款将达到9.3万亿元左右。

    最坏的时候已经过去。根据我们的草根调研,四大行在1月前12天已经放出3200亿元的新增贷款,高于去年同期的2700亿元,我们预计1月信贷很有可能重回1万亿以上。而从银行间市场来看,隔夜和7天同业拆放利率也由去年12月23日的4.%和8.8%的高位回落至2.7%和4.0%。我们相信流动性最紧张的时候已经过去。尽管可能出台的影子银行监管将使得银行无法通过同业渠道投资某些非标资产,或者投资成本将变得更高,但是我们认为没有必要过度恐慌,因为一方面,政策制定者不会过于激进的推动金融行业去杠杆,以防止出现流动性危机和经济增长停滞;另一方面,银行也会不断地进行业务创新以规避现有的监管政策。

    建议投资者逢低吸纳。目前中资银行股估值对应0.77倍2014年PB,位于历史底部,我们认为这一估值已反映了绝大部分的监管政策升级、资产质量风险、存款保险制度和存款上限进一步扩大的负面影响。建议投资者逢低吸纳,可能的催化剂包括流动性边际改善和同业监管政策力度弱于预期。我们的首选投资标的是民生银行(1988.HK),主要基于其灵活的市场战略和稳健的盈利能力。（申银万国）