地方自主发债常态化 中标利率低引争议(2)

    利率低于财政部代发引争议

    在各界普遍看好地方债自发自还试点工作的时候，此次山东债发行利率低于财政部代发，更低于国债让市场出乎意料，顿时“非市场化因素主导”的牢骚四起。

    据悉，本次发行的山东省政府债券分为5、7、10年三个品种，每期对应的招标利率依次为3.75%、3.88%、3.93%，而此前一天的中债收益率曲线显示，5、7、10年期固定利率国债到期收益率分别为3.95%、4.09%和4.13%。这说明山东省政府债券中标利率不仅大幅低于二级市场收益率50BP左右，较同期限国债收益率也低了20BP。

    而此前广东三期债券的发行利率分别为3.84%、3.97%和4.05%，虽然低于财政部代发的地方债利率，但与当时同期限的国债收益率持平（同期限国债利率分别为3.85%、3.96%、4.05%）。

    由于山东债、广东债的信用评级都是最高的AAA，两省的经济实力也相当（2013年广东省GDP总量为57068亿元，位居第一；山东省为50013亿元，位居第三），且7月初市场资金面偏紧利空债券发行，因此，山东债的招标结果公布后，市场普遍感到意外。

    “地方政府自主发债依靠的是地方政府信用，虽然评级均为AAA，但中标利率却低于财政部代发代还地方债，山东的甚至还低于以国家信用为担保的国债，这说明了市场在定价和投标过程中存在非市场化的行为。”一位分析人士表示。

    一般来说，金融市场上债券的价格是由市场无风险收益率（一般为国债收益率）和风险溢价决定的。由于地方政府信用显然低于国家信用，同时地方债流动性又低于国债，因此地方债的价格水平（即发行利率）理论上应高于国债。

    而对于山东省此次发债利率与国债收益率倒挂，国泰君安研究所首席债券分析师徐寒飞认为，本次招标偏离国债利率达20个基点以上，显示出非市场化因素占主导，信用风险因素在定价中未体现。中信证券首席债券分析师邓海清也认为，如此自发自还地方政府债定价有一定非市场化因素。

    也有分析人士认为，在债务压力攀升的背景下，地方政府希望降低融资成本。此次山东债中标利率之所以远低于市场预期，是因为自发自还地方债对于承销商有一定中标考核要求，且以银行为主的承销机构为了维系与地方政府良好关系，保证地方分行的财政存款不流失，大多尽力支持发行工作，主动低位投标，从而拉低中标利率。