首单项目收益票据落地 地方债阳光化提速(2)

    谁使用、谁付费、谁监管

    中诚信分析师指出，首单项目收益票据在票据投资人方面，除传统的银行间市场投资人外，鼓励项目所在地投资人深度参与项目收益票据投资，充分发挥本地投资人的“近约束”作用，督促发行主体规范运营以及募集资金合规使用，实现城镇化建设项目的“谁使用、谁付费、谁监管”。

    据了解，在产品设计上，该单项目收益票据的融资规模、信用水平不依赖于地方政府财政收入与债务水平，且地方政府不直接介入相关项目的建设、运营和还款，有效防范传统融资平台模式带来的财政和金融风险。

    不过，有市场人士质疑，“该产品是郑州交投地坤实业有限公司注册发行的，而郑州交投是地方政府的平台公司，某种程度上其实也体现了当地政府的支持。”对此，国开行承销人士表示，一般城建类项目多数掌握在地方政府或政府平台的手中，但该期项目收益票据是通过单独成立针对项目的法人公司，尽量做到与政府信用隔离。据悉，此次项目收益票据引入了AAA评级的中债增进公司提供全额担保。

    在发债主体方面，项目收益票据借鉴了资产证券化产品的破产隔离机制，由项目发起人设立专门的项目公司作为发行主体，负责项目投融资、建设和运营管理，其运营风险不会传递至项目发起人，从而能够实现与地方政府或城建类企业的风险隔离。“在这种模式下，地方政府不承担直接偿还责任，也不为票据承担隐性担保。票据的融资规模、信用水平不依赖于地方政府财政收入与债务水平，且地方政府不直接介入相关项目的建设、运营与还款，从而能够减少地方政府或有负债风险。”中诚信国际研究部分析师认为。

    未来兑付或存不确定性，需要市场熟悉和认可

    值得一提的是，在实际操作中，由于长期项目在建设中涉及地方政府、城投公司、项目公司、施工单位、使用单位等多方主体，未来债券兑付中，涉及项目收入使用分配或存一定变数和法律操作中的不确定性。另外，还需要市场对这个债务融资工具的认可和熟悉度。

    但值得一提的是，项目收益票据图为某地区综合地下交通枢纽工程的推出，给现阶段地方政府平台融资、非标转标融资、银行信贷出表和资产证券化等融资业务，提供了一个新的探索方向和创新工具。而城镇化发展对建设资金需求持续增长和地方政府财力相对不足的矛盾仍将长期存在，项目收益票据将进一步拓展城镇化项目建设的融资渠道。“项目收益票据是对解决新型城镇化建设融资瓶颈的有益尝试，未来还是有很大发展空间的。”交易商协会相关负责人表示。

    “政府推进地方政府债务阳光化之路的节奏明显加快，从推出住宅金融专项债券到试点地方政府债券自发自还，再到本次项目收益票据业务开闸，地方政府融资渠道一步步拓宽，逐步阳光化、市场化。这有利于防范地方政府信用扩张风险。”中诚信国际研究部分析师余璐认为。