政策利好基本反映 债市走强趋势放缓

    本周，银行间债券市场收益率基本呈现窄幅波动态势，因近期缺乏更多的利好消息提振，市场观望情绪相对浓厚。

    分析人士指出，未来经济的筑底和通胀预期的下降将继续支撑及助推债市，不过，伴随公开市场回笼力度的加大，银行间资金利率下行幅度将有所受限，而待政策利好基本消化后，债市收益率料重回震荡调整期。

    在流动性宽松的推动下，近期，银行间市场资金价格及各品种债券收益率整体下行。然而，随着年内二次降准的兑现，为了维持公开市场资金面的相对稳定，管理层加大了流动性回笼规模，这将使资金利率下行受到阻滞，由此也将导致利率产品趋向震荡。

    业界普遍判断，在下调准备金率后，基于资金利率逐步向下调整到位，则利率产品将进入震荡盘整期，未来收益率继续下行的动力或在于降息兑现。相对而言，中高等级信用债，特别是AA+以及AA级中票的期限利差已经达到历史平均水平，因此中高等级信用债依然具备一定的交易型机会。

    公开市场方面，从年底前的到期资金分布来看，接下来的1个月内，在降准以对冲财政存款上缴及企业分红的直接目的达到后，央行仍需要不断回笼资金以平滑7-9月份的公开市场到期量，届时资金利率进一步大幅下调将成为小概率事件。

    值得一提的是，周二央行继续通过正回购操作来回笼资金，由于正回购发行利率没有下调，且市场有较高需求，所以发行规模较前期明显提升，达到600亿元。

    不过，来自广州农商银行的研究观点认为，货币政策目前已经转向适度宽松的调控目标，若经济局势仍然维持下滑趋势，根据近期政策信号推测，不排除货币政策继续微调放松的可能，2季度内仍存在一次降准的概率。

    “央行需继续下调存款准备金率。”东方证券分析师邵宇亦指出，“估计下半年存准率至少需要下调2次，若外汇占款增量不及预期，下调次数将更多。M1同比增速缓慢，说明企业活力不足，这也需要货币政策进一步放松。”

    更有一些研究观点认为，通过降准以释放流动性，从而刺激信贷投放的效应相对间接，在受制于存贷比等监管指标严格调控的情况下，不对称降息的效果或许更为立竿见影。当然，具体政策需视经济数据的变动而相机实行。

    流动性的放松对于沉闷已久的债市来说如同救命稻草，市场终于找到品种轮换的理由，利率产品和高评级信用债成为本轮行情的引领品种。但是随着本周央企分红和财政缴款的开始，市场的流动性将逐步恢复正常。

    如若6月中旬前，市场没有出现刺激政策出台的强烈预期，那么债市很有可能再度进入平淡期。

    从上周的市场节奏考量，4月宏观数据显著低于预期推动了前半场的行情，而海外风险偏好显著回落带来的推动则逐步在后半场行情中得到体现。目前来看，这些驱动因素已很难起到更好的推动作用，前瞻后续走势，利率产品的这波行情已基本得到演绎，后续不存在明显的空间。

    东海证券分析师鲍庆此前亦撰文称，利率产品的行情并未得到新的因素支撑，随着新投资项目上马力度的不断加大，基本面曲折恢复的进程将继续推进，债券市场仍处于以信用产品行情为主的结构性行情中，市场整体风险偏好的上升趋势并未发生改变，债市在经过这一轮上涨后将面临调整压力，指数在失去所占权重较大的利率行情的支撑后将重回震荡走势，所以建议投资者不要盲目追高。(完)