宏观环境利好债市 信用债持有价值获关注

    在GDP、CPI“双降”，资金面、政策面偏宽松的背景下，债券市场迎来相对有利的运行环境。来自多家机构的观点认为，债市“慢牛”行情可期，而相比利率产品，信用债的持有价值更值得关注。

    多家机构的观点认为，从影响债券市场运行的三大主要因素，即经济因素、政策因素、资金因素来看，当下环境都有利于债市走出“慢牛”行情。

    上投摩根基金固定收益部总监助理赵峰认为，由于全球经济复苏缓慢，出口始终位于底部盘整；汽车石油制品等消费持续性有待观察，其他内需拉动政策的效果显现仍需等待；而在房地产调控不放松的基调下，地产投资持续下滑，在建续建工程增速加快，水利、道路等基建投资有企稳趋势，随着财政支出步伐加快，预计未来将有所改善。

    正在发行的交银荣安保本基金拟任基金经理项廷锋表示，中国经济仍处于寻底过程，短期内可能难以出现明显反弹，宏观经济形势决定货币政策或会相对宽松，从而为债券市场带来较好的投资机会。

    从更长时间来观察，债券市场所提供的收益也值得关注。以成立时间最长的中信标普指数为例，中信标普国债指数和中信标普企业债指数过去10年的平均年度收益率分别达到3.71%和5.53%。而以国家统计局公布的1978年定基CPI计算，过去10年通胀的平均年度涨幅为2.93%。

表1 债市收益与CPI、一年期定存比较

图1 债市收益与CPI、一年期定存利率比较

数据提供：上投摩根基金管理有限公司

    农银信用添利债券基金同样于21日起正式发行。拟任基金经理吴江表示，近期公布的经济数据欠佳，经济走势疲态尽显。在这一背景下央行下调存款准备金率以释放流动性，这将对债市资金供给形成支撑，引导利率下行，预计未来整体资金环境还将利于债券市场进一步走强。

    24日起发行的纽银双利债券型基金拟任基金经理李健预计，年内央行可能还有两次下调存款准备金率的可能。加上一年期央票利率走低，公开市场逆回购工具启动，利率中枢呈下行趋势，这些都有利于债市的走好。

    交银荣安保本基金拟任基金经理项廷锋则表示，新股发行制度改革、扶持券商、降低交易成本、要求上市公司加大分红比例等，表明了管理层呵护股市的态度，未来政策红利将逐渐释放。从A股市场估值水平来看，部分股票具备了相对不错的投资价值，未来三年股票市场或存在转机，从而有利含有权益类投资的固定收益产品。

    从历史数据看，债券基金的投资收益好于债券指数。这也促使更多资金投向债券基金等固定收益类产品。

图2 债市收益、债基收益与CPI比较

数据提供：上投摩根基金管理有限公司　选取WIND相应的基金指数(2003年=100)作为参考

    在本轮债市“慢牛”行情中，信用产品显然较利率产品吸引着更多投资者的目光。

    赵峰表示，伴随信用债市场的加速发展，信用债逐步成为债市重要交易主体，债券市场传统的盈利模式逐渐发生变化。2008年后企债指数表现均大幅超越国债指数，印证了这一趋势。

图3 近年利率产品和信用产品发行情况

数据提供：上投摩根基金管理有限公司

    农银汇理信用添利债券基金拟任基金经理吴江表示，在经济下行过程中，无风险利率下行带动债券整体上涨，但信贷放松还未传递到中小企业，信用债尤其是中低评级的信用债供给压力较大，信用利差维持高位，配置价值较高。

    赵峰则表示，中等级信用债信用利差收窄仍有空间，且由于大中企业经营状况逐步改善，收益率上行风险不大，持有收益较低评级品种有优势，可攻可守；高等级信用债利差企稳小幅回升，虽然信用风险不大，但持有收益不及中等级品种。(完)