信用债投资需精挑细选

　　随着“宽信用”政策发力，信用债融资改善，市场对民企债和城投债的风险偏好也明显回升，叠加利率债收益率大幅下行的带动，信用债一、二级市场整体表现向好。

　　“由于近期又有债券违约，且债务展期逐渐增多等，投资者对于低等级信用利差走扩的担忧略有增长。不过由于前期民企扶持政策仍在推进，市场也并未过分悲观。”分析人士指出，展望2019年，信用债市场将进一步分化，信用利差仍将走阔，建议投资者精挑细选，在防范信用风险的基础上，以优质信用债为主展开配置。

　　风险偏好整体回暖

　　11月份以来，政策面延续“宽信用”基调，政策扶持力度和密度进一步加大，信用债净融资额大幅提高，债券融资的“宽信用”初见效果。

　　“受债市收益率下行推动，企业发债意愿有所好转，叠加部分贷款和非标融资需求转向债券发行，信用债11月净融资规模达到2786亿元，较前期有明显增加。”中泰证券固收研究齐晟团队称。

　　进一步看，12月第一周，信用债净融资额继续大幅上升。据国金证券数据，上周产业债共发行新券171只，其中公司债最多，发行额为655.61亿元，占比36%；主体AAA评级的数量最多，发行额为1121.59亿元，大约占比64%；而国企发行额1452.59亿元，占比80%。

　　再看二级市场上，11月底以来，中债3年期AA+级中短期票据到期收益率从4.16%大幅下行至4.04%。

　　“11月以来宽信用政策发力，信用债发行人再融资风险下降，短期内信用违约风险降低，市场对民企债和城投债的风险偏好也明显回升。”海通证券宏观固收研究姜超团队表示。

　　信用分化仍将加剧

　　总的来看，民企扶持政策密集发布和债券违约数量下降，一定程度上提振了市场信心，11月以来中短久期信用债利差整体收窄。但值得注意的是，11月19日之后又出现了4家新增违约发行人，投资者对于低等级信用利差走扩的担忧较10月份略有增长。

　　姜超团队指出，11月以来市场仍新增了8个债券违约主体，同时城投非标违约再现，这一方面是由于无论是民企还是城投，信用基本面尚未好转，另一方面融资环境的好转更利好龙头，尾部发行人受益不多。

　　机构普遍认为，2019年再融资结构分化加剧，龙头企业、盈利能力较强、现金流较充裕的企业仍有较好的配置价值，弱资质主体违约风险则可能进一步释放，预计未来中高等级信用债的表现仍优于低等级信用债。

　　中金公司指出，金融机构和市场资金的信心，本质上来自于企业资产负债表的修复和新的有力加杠杆主体的出现，而这又要看财政政策发力和银行表内风险偏好提升的力度。各项政策带来的小范围白名单的产生，可能更多表现为民企或低评级板块内部的分化，而不是高低评级间利差的全面压缩。

　　“建议精挑细选，在防范信用风险的基础上，以优质信用债为主展开配置。”姜超表示。