打破“跷跷板” 三因素力挺债市

　　一段时间以来，股债市场频繁呈现此消彼长的“跷跷板”现象。不过，12月3日，在A股市场大涨的情况下，债券市场却顶住压力，低开高走，最终期货和现券双双小幅走高。综合市场分析来看，资金面转暖、汇率反弹及经济增长仍承压等因素，支持利率保持低位运行。不过，随着市场预期出现分化，债市进一步上涨可能受限。

　　债市低开高走顽强翻红

　　3日早间，债券期、现货市场整体低开。中金所国债期货市场上，10年期期债主力T1903合约开盘报96.490元，较前结算价跌0.22%；5年期期债主力TF1903合约开盘报98.680元，跌0.12%。银行间市场上，10年期国开债活跃券180210首笔成交在3.86%，较前收盘价上行近4个基点。

　　开盘后，现券市场进一步下探，180210最高成交到3.875%，较前收盘价上行逾5个基点，随后重新转为下行，尾盘成交在3.825%，回到前一交易日尾盘成交价附近。10年期国债期货主力T1903合约也在早间创出96.440元的低点后开始回升，午后顺利翻红，尾盘涨幅扩大，收报96.83元，从早盘最多时下跌0.27%到最终上涨了0.13%，表现甚为顽强。

　　交易员称，受市场风险偏好变化及跨市场资金流动影响，早间股债市场一度表现出典型的“跷跷板”走势，但此后股指涨幅扩大，债市却呈现跌幅收窄特征，并于午后成功收复失地。

　　值得一提的是，周一，中国农业发展银行招标发行两期固息金融债，中标收益率均大幅度低于前一交易日市场估值水平，投标倍数均超过4倍，显示机构参与热情依旧很高。

　　哪些因素在挺债市

　　债券市场为何能够顶住风险偏好提升压力，甚至与股市一道上演齐涨行情？市场上，对此有三种解释。

　　一是可能与月初资金面宽松、上午货币市场利率大幅走低有关。月初时点上，月末考核影响消退，而财政支出效应得到充分展现，市场资金面迅速恢复宽松，周一短期货币市场利率普遍大幅走低。银行间市场7天回购利率下跌近9个基点，并跌破了2.6%。

　　二是当前经济仍面临下行风险，且前期一些不利因素的影响在逐渐显现，经济运行趋势并未改变，贸易形势也仍存在不确定性，而央行4次实施定向降准后，宽信用仍未取得明显进展，可能表明融资需求萎缩，经济增速还可能进一步下降。总的来看，外部风险因素出现一些缓和迹象，固然有利于提振风险偏好，但市场预期的扭转还有待基本面出现实质性改善。

　　三是外部风险下降直接利好人民币汇率，有利于降低人民币贬值压力，从而减轻了货币政策宽松面临的制约，反而拓宽了利率下行的想象空间。近期，在中美利差收窄至较低水平并出现局部倒挂之后，央行短期流动性投放几乎陷入停滞，一些市场观点认为，为保证人民币汇率不跌破“7”，有必要保持适度的中美利差，货币政策放松面临着来自外汇层面的硬约束。

　　不过，不得不承认，在最新消息面影响下，市场对经济增长的预期出现了一些变化。债券市场在经过前期上涨后，也面临获利回吐的压力，短期进一步上涨可能受限。