债牛裹足不前 机构称歇一歇再出发

　　上周大涨之后，本周债券期现货市场持续震荡，一部分资金选择落袋为安。不过，在后续债市运行方向上，市场仍存在共识——利率水平仍处于下行趋势中。一些机构认为，10年期国债收益率将逐渐向3%靠拢。

　　债市大涨后陷入震荡

　　经历持续较快上涨过后，本周以来债券市场陷入高位震荡局面。21日，国债期货涨跌互现，现货市场波澜不惊。

　　21日，中金所10年期国债期货主力合约T1903早盘高开高走，一度上涨达0.27%，岂料下午开盘后，期价跳水翻绿，随后持续小幅震荡，收报96.830元，涨0.11%。

　　昨日银行间债券市场上，现券成交利率波动有限。10年期国开债活跃券180210反复成交在3.85%一线，午后小幅上行至3.86%，仍较上一日尾盘略有所下行。10年期国债活跃券180019尾盘成交在3.37%，下行约1bp。

　　市场人士称，央行逆回购操作持续“静默”，在月底财政支出到位前，资金面均衡略紧，但资金利率结束连续上涨势头，对债券市场的影响有限。

　　“资金面稍微收紧，不利于多头行情继续推进，加上上周涨势过猛，市场存在回调休整的需求。”一位券商债券投资经理称。

　　下行趋势未结束

　　上周，债券市场收益率出现全面、快速下行，10年期国债、国开债收益率再创本轮牛市新低。由于上涨过快，短期行情难免出现反复，尤其是在年底这个容易助长落袋为安情绪的阶段。关键在于，未来的趋势如何？这是最后的盛宴还是牛市中场？

　　一个值得注意的是现象是，在当前这个时点，市场上虽不乏提示风险的声音，但断言债券牛市已经到头的几乎已经销声匿迹。如果说市场对行情仍有分歧，那也主要集中在对后续利率下行空间或者收益率曲线形态的判断上，至于运行方向，市场具有共识，那就是——利率水平仍处于下行趋势中。

　　中信证券固收首席分析师明明称，近期利率下行较快，市场存在调整动力，投资者可能选择获利了结，或称为短期市场波动的触发因素，但从趋势上看，利率下行的空间仍然存在，短期内10年期国债收益率在3.4%左右还会波动，但明年实现3%仍是大概率事件。

　　中信建投证券宏观债券团队也称，短期内融资尚未企稳，四季度经济数据仍有下行压力，预计债市收益率下行行情大概率将延续，10年期国债收益率将逐步向3%靠拢。

　　不过，中信建投分析师也提示，要关注两个潜在风险点：一是市场对明年经济下行预期越一致，为避免最糟糕的结果，政策“稳内需”的力度也就越大，存在扭转市场预期的可能。二是当前国债收益率相较于年初，已不便宜，当前交易型投资者众多，过于拥挤的交易可能更大幅度拉低收益率水平，也有可能使得超额收益的机会难以把握。