两因素致债市纠结 各方看法现分歧

　　一轮快牛行情过后，债券市场在最近一周陷入震荡调整，各方看法出现了一定的分歧。市场人士指出，投资者对货币政策取向的犹疑，可能加重获利了结，债市可能继续震荡调整，但利率运行趋势不具备转向基础，“牛平”行情仍可期。

　　债市延续震荡调整

　　周一，债券市场延续震荡调整，期债多数下跌，现券收益率小幅上行。

　　昨日，国债期货高开低走，午后跌势加重，10年期和5年期期债各合约全线收跌，其中10年期主力合约T1903跌0.18%，最多时下跌0.28%。银行间市场现券收益率小幅走高。10年期国开活跃券180210早盘成交在3.89%，后逐渐上行，尾盘成交在3.91%。10年期国债活跃券180019尾盘成交在3.41%，上行2bp。不过，农发行当日招标的两只固息增发债表现不俗，认购倍数均接近或超过4倍，需求较好。

　　周一，央行逆回购继续停做，继续刷新近3年来的连续停做纪录。市场资金面略显收敛，但机构普遍认为月末流动性问题不大。

　　各方看法现分歧

　　一轮快牛行情过后，债市在最近一周陷入震荡回调。从26日收盘利率来看，10年期国开债、国债分别较前期低点反弹约3bp、6bp。各方对后市的看法出现了一定的分歧，究其原因，主要有两方面：

　　一是前期披露的10月金融数据不佳使得投资者形成了看多的一致预期，但本月中旬牛市行情演绎过快，债市收益率普遍创了本轮新低，又让投资者对未来做多空间产生了犹疑。国泰君安固收研报指出，从9月最后一周利率重新下行到近期低点，10年期国债和国开债收益率分别累计下行约35bp和45bp，部分投资者的止盈心态随之加重。

　　该机构认为，11月中旬这轮债市大涨很大程度上源于市场对未来经济的悲观预期，但在利率快速下行后，利好已被充分消化，而经济基本面短期进一步走弱的概率不大，因此利率继续下行的阻力上升。

　　二是市场对货币政策的看法有所变化。一方面，央行连续停做逆回购，本月MLF操作力度也不大，流动性投放力度下降；另一方面，上周发布的央行和其他存款性公司资产负债表显示，10月央行资产负债表中其他负债科目增加4364亿元，其他存款性公司资产负债表中对中央银行债券科目增加3800亿元，大概率能证实10月底央行开展定向正回购操作的传闻。这两方面让市场意识到，对货币宽松的过度乐观预期需修正。

　　不过，当前无论是经济基本面，还是货币政策取向，都不具备转向的基础。债市在前期大涨后，可能需要修正，但调整风险也有限。仍有相当一部分机构认为，后续债市收益率将向“牛平”演变，长债收益率仍有下行空间。