债转股成另类金矿：三路诸侯围猎 这些A股有题材

　　债转股作为企业去杠杆的重要手段之一，在宏观经济去杠杆的背景之下，债转股市场在各大银行、地方资产管理公司和四大资产管理公司眼里无疑是一块大肥肉。那么，对于二级市场的投资者而言，哪些上市公司涉足债转股呢？

　　外行看热闹，内行看门道。对于吃瓜群众而言，债转股似乎是个不好的名词；但对于正在积极围猎债转股市场的各路资产管理公司来说，当前正在是积极抢占债转股市场的好时机。

　　4月5日，盐湖股份公告称，由于公司近年来财务负担较重，影响了公司的经营业绩，公司从自身实际出发，积极争取市场化债转股的机遇。如能实现债转股，有利于优化公司资本结构和降低公司财务费用。

　　在此前提下，盐湖股份与青海省国资委、建设银行签署规模约200亿元左右的合作框架协议。资金来源由建设银行与青海省省属重点企业共同提供。

　　从盐湖股份年报来看，公司2016年的资产负债率为68.21%，高于申万一级行业化工板块57.42%的平均资产负债率。

　　除了盐湖股份之外，今年以来，建设银行还签订了两笔债转股项目。1月5日，建设银行和陕西煤业化工集团有限公司、陕西能源集团有限公司、陕西有色金属控股集团有限公司签订总额累计500亿元的市场化债转股框架合作协议；1月11日，中国建设银行与河南省国资委、河南能源集团、平煤神马集团、安阳钢铁集团签订了河南首批市场化债转股合作协议，总额达到350亿元。

　　追逐债转股市场的三路诸侯

　　建设银行并非唯一大力布局债转股市场的企业。整体上看，当前角力债转股市场的，主要有三路诸侯：银行系资产管理公司、地方系资产管理公司，以及传统的四大资产管理公司。在这一轮的债转股当中，银行系资产管理公司表现抢眼。

　　去年底至今年初，农行、中行、建行、工行以及交行等均纷纷设立了资产管理公司，出资规模均在100亿元以上，其中，中农工建行均提到成立资产管理公司的目的，就是专门从事债转股业务。

　　在银行系资产管理公司纷纷成立之后，各大银行签订的债转股项目就陆续出炉了。

　　2016年12月9日，工商银行与山东黄金集团签署总规模约100亿的债转股业务框架协议，用于降低山东黄金（600547）集团杠杆率。

　　今年2月9日，农行与山东高速签署债转股合作框架协议，为其提供300亿元的股权融资规模。

　　2月27日，中国建材公告，交通银行拟提供约100亿元人民币的款项，供集团改善其资产负债结构、提升生产经营水平及进行产业转型升级等。

　　3月2日，中国银行与甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司签署100亿元规模的银企债转股合作框架协议。

　　3月15日，交通银行与云南城投集团签署100亿元的市场化债转股合作协议等。

　　4月5日，兴业银行与鞍钢集团在北京签署总规模100亿元债转股基金合作框架协议。

　　除了银行系的资产管理公司不断抢夺债转股市场外，各地方系资产管理公司也如雨后春笋般崛起。据不完全统计，截至今年3月，全国已有35家地方AMC正式营业，与此同时，山东、浙江等多个省市开始筹备辖内第二家地方AMC。

　　在上一轮债转股中应运而生的中国华融、中国信达、东方资产管理公司和长城资产管理公司，通过债转股的业务做大做强，其中，中国华融和中国信达成为了香港的上市公司。四家资产管理公司在债转股方面积累了丰富的经验，在这一轮的债转股盛宴当中，自然不会袖手旁观。

　　债转股的市场规模：签约规模超4300亿元

　　那么，债转股市场为什么从去年以来就成为市场各方关注的热点之一呢？

　　在经济结构调整的过程当中，债转股作为企业降杠杆的利器，导致各路资产管理公司抢夺这一市场，主要的逻辑是这样的：宏观经济呈现“L型”走势—中国企业债务占GDP比例攀升—商业银行不良贷款增加—债转股助力企业降低杠杆—企业盈利恢复—宏观经济好转。

　　居高不下的企业债务占GDP比值和近年来节节攀升的商业银行不良贷款率，间接反映出了债转股巨大的市场需求。

　　从企业债务占GDP比值上看，中诚信国际信用评级有限公司董事长闫衍在3月公开发表的文章当中，引用国际清算银行数据指出，我国的债务风险明显集中于企业部门，政府部门和居民部门的债务率水平相对较低。截至2016年6月末，中国企业部门债务占GDP比例高达167.6%，远高于世界平均水平(95.6%)、新兴市场国家平均水平(106.2%)和发达国家平均水平(89.5%)。

　　企业债务占比重，也导致了近年来商业银行的不良贷款余额节节攀升。

　　在此情形之下，债转股市场迎来了巨大的市场机遇。在今年3月2日国新办新闻发布会上，银监会主席郭树清透露，目前市场化债转股签约金额4300多亿元，实施金额400多亿元。与此同时，郭树清强调银监会将进一步强化政策支持、工作指导和风险监测，推动市场化债转股取得新的成果。

　　A股涉足债转股的题材

　　除了银行成立资产管理公司参与债转股之外，A股市场当中，上市公司参与债转股的方式主要有以下三种形式：

　　1、 公司债务过重，通过债转股降低债务压力，比如说上文提到的盐湖股份等；

　　2、 出资参与地方资产管理公司设立，如新力金融；

　　3、 资产管理公司债转股的标的企业，最后登陆A股市场的：如信邦制药。

　　除了上述3类方式上市公司涉及债转股之外，民生证券日前发布的研究报告当中，按照“强周期+产业性实体龙头+国资背景+拥有优质资产+上市平台”等关键词，梳理出来的债转股企业名单，也值得重点关注。

　　本轮债转股的特点

　　整体上看，本轮债转股和前一次债转股的三大区别：1、市场化、法治化；2、政府不兜底；3、严厉打击逃废债。

　　从退出方式看，参与债转股的资金，在标的企业上市后，通过二级市场转让的方式实现退出，无疑是最好的方式，比如说信邦制药；企业实现兼并重组后，通过第三方转让实现退出、约定回购方式退出、约定分红实现逐步退出等方式，也都有较为成熟的模式。

　　不过，需要指出的是，从债转股方案的落地，到企业盈利好转，仍需要一定的时间，不会对相关公司二级市场股价产生立竿见影的效应。