紧平衡或为常态 莫对救助太“上瘾”

　　3月1日，央行公开市场逆回购操作量维持在300亿元，单日实现净回笼400亿元，为近期连续第五日净回笼资金。受此影响，市场对流动性担忧情绪加重，跨月后，资金面改善仍不明显。市场人士指出，央行近期操作显示其有意维持流动性紧平衡，应对流动性风险保持警惕，提防季末波动风险。

　　资金面偏紧 央行不为所动

　　3月1日，央行公开市场逆回购操作量仍维持在300亿元水平，其中7天期、14天期和28天期各100亿元，交易量和期限结构连续四日保持不变。因当日有700亿元逆回购到期，故仍实现净回笼400亿元，为2月23日以来央行公开市场操作（OMO）连续第五日净回笼资金。

　　本周前两日流动性持续收紧，3月1日，央行仍维持OMO净回笼，但好在跨月后，月末扰动消退，资金面在边际上出现些许改善。据交易员反映，1日资金面略微转松，早盘多为7天资金融出，以非银机构高价融出为主，缺口很快被填平，隔夜资金融出则较少，供不应求，午盘资金面逐渐变松，到尾盘时隔夜融出也有所增多。

　　昨日，银行间市场质押式回购利率走势出现分化，其中隔夜、7天、14天回购利率分别下行11BP、41BP和19BP，21天回购利率持稳，1个月、2个月品种则上涨3BP和15BP。

　　紧平衡或是有意为之

　　本周上半周资金面偏紧，固然与月末因素的影响有关，但OMO连续实施净回笼亦在一定程度上加剧了流动性状况及预期的紧张。

　　人民银行研究局局长徐忠近日撰文表示，货币政策在力度上要更为中性，既要保持流动性总量基本稳定，又要有一定的倒逼压力。有解读认为，央行或有意维持流动性紧平衡，倒逼金融机构加强审慎经营和风险控制，推动金融机构主动去杠杆、防风险。如果市场稍有波动，央行就给予流动性支持，易加大市场道德风险，助涨金融机构不合理的加杠杆。最近在流动性略偏紧的情况下，央行没有马上加大流动性投放，或许正有此用意。

　　目前内外经济金融形势也支持货币政策回归稳健中性。2月份制造业采购经理指数（PMI）为51.6%，已连续7个月处于“荣枯线”上方，显示经济增长趋稳态势已经比较明确。国内外通胀预期也有所上升，上半年PPI同比增幅可能保持高位运行。此外，近期美联储3月份加息的预期明显增强，货币政策需根据经济金融形势进行适当的调整。

　　市场人士指出，近期央行一再强调管好货币闸门，年内流动性大概率将呈现紧平衡的状态，如果经济回升加快、通胀压力加大或者美联储加快升息，或促使货币政策进一步边际收紧，流动性亦可能进一步趋紧。就3月份而言，流动性仍易紧难松，季末考核带来的冲击不容忽视；普遍谨慎预期之下，金融机构资金融出操作更趋谨慎，或导致流动性提前收紧。