莫为利率扰动遮望眼 错失二月暖行情

　　主要观点

　　一、海外：欧美经济数据造好，提振欧美股指上行；美元指数百元关口震荡，原油、黄金小碎步上行；因智利旷工重启谈判，期铜延续下跌。特朗普之前曾承诺增加基建支出等，后续有望成为焦点

　　周五披露的美国1月非农就业人数新增22.7万，远超市场预期，而失业率从12月的4.7%微升至4.8%，薪资增长略不及预期；欧元区制造业数据良好，1月欧元区制造业活动提速至近六年最快，制造业者信心创2012年中期以来最高。经济数据造好提振欧美股指上行，原油、黄金小碎步上行。必和必拓智利Escondida铜矿工人周五准备重启与公司的谈判，期铜下跌至近两周最低。

　　特朗普再次发出准备放弃“强美元”的信号，美元连续6周下跌，收止于99.35，当前美元指数更多的是围绕百元关口震荡。离岸人民币小幅上行至6.8024，新兴市场资金外流压力显著减轻，有助于新兴市场权益类资产价格上涨。

　　为了协助美国创造就业机会，日本首相安倍拟于2月10日在华盛顿与特朗普举行会谈，将提出一揽子措施，或考虑在“高速铁路、能源和人工智能(AI)”等广泛领域作出贡献，协助美国新增数十万人规模的就业岗位。特朗普在上任两周左右时间，签署近22余项决议，特朗普之前曾承诺增加基建支出等，后续有望成为焦点。

　　二、央行节后首日上调逆回购以及常备借贷便利(SLF)各期限利率，更多的意在“抑资产泡沫”，利率上调之后将步入“观察期”；客观上讲，当前国内经济与通胀的读数，并未到央行须立马动用“市场利率”的工具

　　继春节长假前调升中期借贷便利(MLF)利率后，央行节后首日同时上调公开市场逆回购以及常备借贷便利(SLF)各期限利率，其中逆回购利率为2015年1月重启以来首次调高。“政策利率上调”大势所趋，但上调的时间点上略超预期，“债市、大宗期货、股市”均录得“开门绿”。

　　随着前期货币市场利率水涨船高，央行调升逆回购利率10个基点，更多的应解读为“随行就市”，以防止更多套利空间产生；再则，或与1月份2万多亿天量信贷投放有关，“惩罚”的意味更浓，而不应过度解读为“货币政策全面转向至收紧，加息周期来临”等，当前“货币政策稳健中性”的基调并未发生变化。

　　客观上讲，当前国内经济整体平稳，但增长的基础仍不牢固(1月制造业PMI小幅降至51.3，仍高于荣枯线)；通胀中长期存风险，但当前通胀趋势有所放缓(猪价小幅下跌)，并未到央行须立马动用“市场利率”的工具，为时过早。

　　综上所述，我们不妨换个角度来评估对权益类资产的影响。本次央行节后首日上调逆回购以及常备借贷便利(SLF)各期限利率，更多的是“随行就市”。之后，央行需要有较长的时间来评估本次上调后对“国内经济、通胀、资产泡沫、金融去杠杆”的影响，而非连续的、大幅的上调利率。由此，对权益类资产的影响相对有限。

　　三、A股年报披露步入密集期，盈利好转趋势有望延续，主要集中在周期价格驱动的中上游行业

　　受益于供给侧改革的不断推进以及国内外需求端的提升，宏观经济数据体现在“PPI环比、同比改善，工业增加值的企稳回升”。 A股上市公司的盈利情况较去年三季报正在进一步改善。

　　截至2月5日，沪深两市共计有1826家上市公司披露了2016年业绩预警信息。预警类型为负面(预减、略减、首亏和续亏)的企业占比21.2%；预警类型为积极的(预增、略增、扭亏、续盈)企业占比75.5%；其余则为不确定。从不同增长类型来看，上述数据均较2016年三季报有了显著改善，其中预增、略增、扭亏和续盈的家数均有所增加。

　　进入2月份，沪深两市上市公司2016年年报披露也较之前更为密集。2月，沪深两市将有122家上市公司披露2016年年报业绩，其中，106家公司已披露2016年年报业绩预告，在预告中有79家公司业绩预喜，占比74.52%。从行业分布来看，主要集中在周期价格驱动的中上游行业，如煤炭、钢铁、化工、机械、建材、造纸等，如中泰化学等7家公司预增幅度超过100倍，晨鸣纸业预计2016年净利润同比增长90%至110%。

　　四、春节后将迎来“中央两会”，改革提升风险偏好

　　3月3日，全国政协会议开幕；3月5日，全国人大会议开幕。可以预计的是：改革成为“两会”期间主基调。近期各个部委、各地方省市主要部门均在忙于准备相关材料。其政策基调是强调2017年其首要任务是把防控金融风险放到更加重要的位置，货币政策定调为“稳健中性”，为结构性改革服务。

　　“深化改革”将成为 2017 年经济工作的“重中之重”。根据12月召开的中央经济工作会议来看，2017 年改革中，将着重推进“过剩产能供给侧改革”、“农业结构性供给侧改革”、“国企改革(特别是混合所有制改革)”等三方面内容，为A股市场指引结构性投资方向。

　　国企改革向“深水区”推进，“混改”的重要性不断抬升，并且进入落地阶段，2017年政策将会延续，市场将反复聚焦。

　　“一号文”正式披露日益临近，预计在2月上旬。“农业结构性供给侧改革”与“土地制度改革”成为主要看点，农业细分领域，如“种业粮食、农垦、土地流转、农业现代化”等有望受到资金的关注。

　　五、投资建议：立春一日，百草回芽，维持反弹的目标点位在3300点

　　面对“央妈”新年伊始的“政策利率”出手，使得不少机构又重回分歧的路径。站在当前时点，我们倾向于“小阳春”行情依旧具备。2017 年年度策略报告中我们率先提到“唤醒春季躁动”；在近期策略报告中，我们反复提出“躁动时点在春节前后，底部在3050点左右”观点。事实上，市场年初在调整到低点3044点后开始小碎步爬升，市场反弹的逻辑并未发生变化。

　　对于后市，诸多因素将有利于提升风险偏好。考虑到：①近期美元弱势，人民币的升值，热钱流出压力大幅缓解；②利率工具使用将暂现真空期，央行需要有较长的时间来评估本次“政策利率”上调后对“国内经济、通胀、资产泡沫、金融去杠杆”的影响；③A股年报披露步入密集期，上市公司盈利好转趋势有望延续；④市场对中央“两会”的改革憧憬预期；⑤地产实物配置需求下降，资金的回流等。

　　配置方面，主线仍在“涨价”与“改革”偏蓝筹。除了“农业结构性供给侧改革、混改、通胀主线”外，我们建议关注受益于“原油上涨”的“上游油气生产、优质油服以及部分石化品种”，受益于供给侧改革与整合预期的“建材”；另外，“黄金”板块我们亦看好；主题方面，建议重点关注“一带一路、军工”等。

　　对于高估值成长板块，目前依旧是处于偏左侧的阶段，建议耐心等待更多的确定性因素出现。