首例城投债提前偿付点评--12伊旗城投债

　　2017年1月5日，伊金霍洛旗宏泰城市建设投资有限责任公司(以下简称“伊旗城投”或“公司”)发布公告称为保护投资者利益，公司拟于2017年1月20日召开债券持有人会议，讨论并表决关于公司一次性提前归还本期债券剩余本金及利息的议案。2017年1月23日，公司发布公告表示持有人会议以100%同意的一致意见通过了债券提前偿还议案，是截至目前我国首单城投债券提前偿还的案例。对此，中债资信点评如下：

　　兑付价格高于估价净价，成功兑付符合市场预期。公司将于2017年2月7日将本期债券余额9.6亿元进行一次性兑付，同时支付截至兑付日(含当日)的应计利息。从投资人角度来看，截至2017年1月5日，12伊旗城投债最新中债估价净价为59.4953，低于面值60，加上公司自身信用品质较差(最新信用评级为鹏元出具的A+/负面，公司概况见附件)，本期债券按面值进行提前兑付保障了债券持有人不遭受损失，为其规避了未来可能发生的信用风险，议案的顺利通过也基本符合市场预期。从发行人角度来看，公司近年来资金受到政府大规模占用，不排除此次债券兑付资金来源于地方财政资金的可能，此次提前偿还体现出地方政府对公司较强的支持意愿。

　　对城投债券提前置换具有借鉴意义，对于主体信用资质较差且债券面值充分接近估价净价的个券，其顺利进行提前置换的可能性较大。尽管“12伊旗城投债”并未纳入地方政府债务管理，此次提前偿还的资金也非地方政府置换债券资金，但作为我国首单提前偿还的城投债券，仍对未来城投债券的提前置换具有借鉴意义。在此之前，13盘锦高新债、13临海债、14海南交投MTN001及14宣化北山债的发行主体均曾提出召开债券持有人会议，拟用地方债资金提前兑付上述债券，但最终因各种原因会议均未成功召开，不排除发行人及承销商希望以此方式获取债券持有人名单以逐一进行协商的可能。值得注意的是，上述债券在公告拟召开持有人会议之日的估价净价均远高于其面值，若按面值置换，则债券持有人将面临较大损失，该原因或为阻碍会议召开的最重要原因之一。预计未来，主体信用资质较差，且票面价格充分接近估价净价或将成为城投债券提前置换重要的必要条件。

　　2017年城投债券提前置换情况将逐渐增多。在“12伊旗城投债”的提前兑付及国办函【2016】88号文的推动下，中债资信预计2017年公开发行城投债券提前置换的事件将逐渐增多。根据中债资信测算，若以2017年末为置换债发行窗口期，全国各省共有746个主体的1,706支债券(若以到2018年6月末为窗口期，则涉及726个主体的1,561支债券)符合提前置换的基本条件，其中对于债券估价净价充分接近票面价格且主体本身信用资质较差的个券，召开持有人会议并获得表决通过的可能性较大，未来需重点关注债券提前置换的价格、差价补偿措施等具体条款。