债券违约频现　警惕债市信用风险发酵

　　近年来，我国债券市场快速发展，但在经济下行压力背景下，部分债券发行人经营出现困难，债市信用风险逐步显现。这不，创国内超短融首例违约的山东山水水泥集团有限公司又违约了。2月27日，“14山水MTN001”因无法按期兑付，成为该公司第4支违约债券。业内人士指出，随着债市信用风险持续发酵，国内债券市场投资者保护体系有待进一步完善。

　　信用债再现违约2月27日，银行间市场清算所发布公告称，截至当日终，仍未足额收到山东山水水泥2014年度第一期中期票据(“14山水MTN001”)的付息兑付资金，暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。

　　“14山水MTN001”是今年以来违约的第7支债券，年初以来，大连机床已有4支债券违约，东北特钢、博源控股也各有1支债券违约。在机构看来，进入3月，债券违约或又迎来一个小高峰。据中金固收团队研报，本月有4支风险较高的债券面临到期或回售。其中，交易所上市的公司债11柳化债、14铁岭债和企业债12江泉债都发布了风险提示公告，16贵水矿CP001被评级公司列入负面观察名单且提示流动性压力大。这些发行人债券兑付均明显依赖外部协调和支持。4支债券的总到期金额为35.1亿元(未计利息)，除12江泉债之外，另三支债券最终能否成功兑付，都取决于当地政府的支持。需提示的是，11柳化债公告称已形成初步资金解决方案，但债券兑付仍存较大不确定性。

　　目前来看，违约企业主要集中在产能过剩行业。中诚信国际信用评级有限公司近日发布《债务规模刚性压力下的结构转换与风险释放》报告指出，2017年债市违约风险难有实质性改善，10家已违约主体合计面临27只存续债到期，流动性紧张推升连环违约风险，交易所债券市场也将迎来回售及兑付高峰期，市场潜在的违约风险仍比较大。分月度来看，3月和5月偿还规模约5000亿元左右，高于其他各月到期规模，这两个月同时也是主体等级在AA以下及无主体评级债券到期规模最大的月份，可能是违约集中发生的时间窗口。

　　虽然债市信用风险不断升级，但在部分业内人士看来，2017年信用债市场“危中有机”。国泰君安(行情18.93 -0.58%,买入)首席经济学家林采宜认为:“2017年信用债违约风险很可能会大于2016年，且在货币政策略有收紧的背景下，利率中枢上行，信用溢价也会相应上升。与此同时，部分可能暴露尾部风险行业的龙头企业信用债收益率也会相应上升，从而出现比较可观的收益率。但是，由于这些龙头企业自身违约风险很小，对倾向于长期持有的投资者而言，则是较好的机会。”加紧完善投资者保护制度随着违约事件逐步增多，完善投资者保护制度对促进债市的发展越来越重要。西班牙对外银行首席亚洲经济学家夏乐认为，存在潜在违约的交易所上市债券将再次使散户投资者面临亏损风险，而投资者或许仍对政府的隐性支持抱有信心，但实际上，从法律角度而言，我们甚至还没有一个成熟的投资者保护体系。

　　不过，在债市风险升级背景下，违约退出机制有望进一步完善，投资者保护制度建设将继续发力。中诚信表示，未来其他债券监管机构也会陆续出台相关投资者保护政策，除进一步落实偿债保障机制的实施外，完善信息披露制度、持有人会议及受托管理人制度，以及违约后的司法救济制度等，将是未来政策重点。

　　在业内人士看来，债券市场从“零违约”到“有违约”，再到违约风险的常态化，投资者对于违约的容忍度有所提升，这也倒逼违约退出机制的快速发展。据中诚信国际统计，截至2016年底，债券市场上违约的58家发行人中，已有21家主体的26支违约债券完成全额兑付。其余未完全兑付的债券中，已明确处置方案的有24支，共涉及主体8家。

　　中诚信国际认为，采取法律途径解决债务问题是债务人主动求偿的一种方式，但往往耗时更久，回收金额也面临不确定性。一般情况下，破产重整案例中，普通债权人的违约回收率较低，同时存在重整失败进入破产清算的风险。违约诉讼求偿方式则多用于一些有良好资产且变现能力强的债务人，能及早防止债务人转移资产或其他逃避偿还义务行为，但也存在诉讼时间较久、资产处置与回收具有不确定性的缺点。相比法律途径，通过协商解决债务问题的自主性更大，处置依赖于发行人与债权人及其他相关各方之间的博弈，能减轻债务人的资金负担。若债务重组过程中债务人能恢复盈利，或对债务偿还提供新的保障，则相比不进行债务重组，债权人的回收率提高。

　　另外，随着《关于市场化银行债权转股权的指导意见》出台，多家央企及国企的债转股事宜快速推进。截至目前，适用债转股的债权仍以银行贷款为主，债券还未被纳入债转股范围，不排除未来债转股也成为债券违约处置方案之一。