信贷投放或遇窗口指导 市场担忧债市利空情绪集结

　　随着数据公布时间临近，市场对2017年1月份新增人民币贷款规模的预测之声此起彼伏。多家机构估算预测，该数据有可能刷新去年1月份创下的2.5万亿元的纪录，甚至达到2.8万亿元。

　　据《21世纪经济报道》近日报道，监管部门已着手对部分银行进行窗口指导，要求银行收缩信贷投放规模。

　　这对去年底以来已伤痕累累的债市而言，又是一个坏消息。

　　华创证券债券分析师周冠南在2月8日的研报中指出，目前商业银行信贷投放处于被动压缩的阶段，债券市场或将首先受到冲击。

　　利空债市逻辑

　　周冠南认为，若央行希望银行信贷投放降低，首先或是通过窗口指导实施。但此举效果可能欠佳，故很可能引出第二步，即收紧流动性和提高资金成本等方式调控。而正是这两点，将对债券市场形成冲击。

　　“需要区别的是：如果企业主动没有信贷需求，或者是商业银行惜贷，那么信贷回落确实是利于债券市场的；如果是被动压的，也就是说银行有信贷冲动，但是央行采取了各种调控措施，最终导致信贷下降。”周冠南表示，目前的市场情况是，信贷处于被动压缩的状态。

　　其进一步指出，央行压缩信贷的过程中，债券已经开始下跌，同时，信贷冲动暂时被压下去了，后期依然会再度增强，央行和商业银行的博弈会一直存在。

　　“这几天短期资金面还比较宽松，所以市场情绪比较缓和。本周三国债招标利率和认购倍数也比较好，但这种情况估计持续不了多久。”北京某基金公司投研人士对21世纪经济报道记者表示。

　　周冠南亦强调，货币政策取向变化已非常明确，在此背景下的监管政策出台节奏的变化，只是改变了债券市场承受压力的时间和持续的周期，并不改变根本的问题。从节奏上看，央行和商业银行的博弈未必短期内见分晓，估计后期央行可能会采取力度更大的紧缩工具，债券市场的调整压力依然不减。

　　信贷被动压缩

　　2月9日，面对本月超过万亿元的逆回购资金集中到期，央行选择连续第五个交易日暂停公开市场操作，当日资金净回笼1500亿元，累计回笼资金已达5450亿元。

　　民生证券债券分析师李奇霖指出，尽管央行已经连续多日暂停逆回购操作，但在节前大量释放流动性及节后取现回流等因素的影响下，市场整体流动性充裕。在监管趋严与收紧预期下，机构预期随之谨慎，采取轻仓甚至空仓的策略，加杠杆需求较低，大量资金用于拆出或沉淀在机构户中，使资金面持续宽松。

　　“现在比较关心央行年前的TLF（‘临时流动性便利’，央行货币政策调控工具之一）是否会续作，然后再看看央行在公开市场操作上的操作力度怎么样。”前述基金公司投研人士对21世纪经济报道记者表示，“但我觉得，即便央行续作了，通过TLF放水，也可能通过公开市场操作抽水，不会让机构的日子太好过。”

　　此外，据21世纪经济报道记者了解，目前投资者还较为关注监管在两个方面的动向：一是对同业存单的监管，是否新老划断；二是MPA（宏观审慎评估体系）对表外理财的影响，究竟是将表外理财纳入考核指标还是监控指标。

　　对此，华创证券认为，即使是新老划断，但由于存单都是1年内的，老存单会持续到期，新发存单依然会纳入同业存款，并受到同业负债比例的限制。

　　而对于央行MPA是否将表外理财纳入考核指标，市场亦颇有担忧。

　　“若只是监控指标，我们觉得影响可能不会太大。但如果是考核指标，可能会引起理财的收缩，这将对债市造成一定冲击，这是我目前比较担心的风险。”华南某中小银行投资经理对记者说。

　　而周冠南则认为，央行去年12月份明确表态要把表外理财纳入广义信贷指标考核，这是金融去杠杆的大势所趋，“不管是考核指标还是监控指标，都会实际上对超标银行的相关业务产生明显的影响，所以MPA对表外理财考核不考核，其实区别并不大。”