10年国债收益率逼近2.6% 经济数据藏风险

　　导读：过去一周，债市使出洪荒之力，长期限债利率继续下行，收益率曲线进一步平坦化。当周，申万宏源发布报告大胆预测称，10年国债收益率将进一步下降到1.7%-2.1%的区间。

　　受7月份经济金融数据低迷影响，债市收益率再下一城。

　　8月15日，银行间10年国债到期收益率当日最低成交价格一度逼近2.6%，全天加权平均到期收益率为2.6437，较上周五的2.6734%下行近300BP；今日10年期农发行债券中标收益率触及2.9996%。二者均为2002年4月以来新低。

　　“上周五公布的经济和金融数据全面低于市场预期，收益率数据公布后大幅下行。8月15日市场高开低走，多头回吐了一部分获利，收益率较日内低点，有所上行。”长江证券(行情11.41 -0.87%,买入)创新业务部固定收益投资总监邓睿对21世纪经济报道记者表示，8月以来，债券市场在配置资金的带动下快速下行，十年国债突破2.7%的前期低点，信用利差和期限利差以及绝对利差水平均处于历史极低位置，各个债券品种和期限的价值洼地均被填平。

　　过去一周，债市使出洪荒之力，长期限债利率继续下行，收益率曲线进一步平坦化。其中，1年期国债下行5BP至2.14%，1年期国开债下行1BP至2.28%；10年期国债下行8BP至2.67%，10年期国开债下行9BP至3.07%。当周，申万宏源发布报告大胆预测称，10年国债收益率将进一步下降到1.7%-2.1%的区间。

　　“申万说10年国债能到1.7%，突然发现我们的职业生涯还剩100BP了，好恐怖。”有市场交易员对此戏谑称。但从目前债市的生猛程度来看，下行超过100BP或许并非天方夜谭。

　　然而，在一片唱多声中，九州证券首席经济学家邓海清提醒称，“经济数据存在量价背离的‘怪象’，在这样的背景下，产出的下滑导致短期债市向好的可能性存在，但这是债券市场投资者的认识时滞所导致的泡沫，不可持续。”

　　警惕数据背后的风险

　　8月12日，统计局和央行分别公布了7月份的经济数据和金融数据。

　　其中，从生产端看，7月工业增加值增长6.0%，预期值6.2%，前值6.2%。从需求端看，7月固定资产投资当月同比增速继续下滑至3.9%，三大类投资普遍低迷：制造业小幅反弹但依然偏低，房地产继续下滑仍在探底，基建投资几近腰斩；同时，民间投资跌幅扩大至-1.3%，创历史新低。

　　更受关注的则是金融数据中的“社融大跳水”。

　　统计报告显示，7月份新增社融总量4879亿，不足6月三分之一，同比少增2632亿。7月份金融机构贷款增加4636亿，同比少增1.01万亿，其中居民中长贷新增4773亿，虽回落但仍处历史高位，房贷占信贷的比重已突破100%。

　　“7月经济增长、通胀水平都回落，社融、信贷这样的数据都可以说是大跳水，说明经济下行压力仍大。”北京某券商分析师告诉21世纪经济报道记者，信贷大增地产泡沫加剧，“央行通过降准降息操作会推高泡沫，所以不会轻易使用”，但“央行只要保持资金面稳定，债市就会从利率下行中受益。”

　　这亦是市场上多头的主要逻辑。但邓海清分析称，大宗商品、地产乃至工业企业，均存在量价背离的情况，“贯穿整个7月的是大宗商品价格的持续暴涨，以焦炭为例，7月焦炭价格涨幅高达接近30%”，“7月的房地产投资增速大幅下滑，从3.46%下滑到1.43%，但同时，7月份的房价却出现了再度的抬头迹象”，“工业企业利润增速从2015年末的-2.3%上行至2016年6月的6.2%，相反从工业增加值看，今年上半年并没有较去年下半年有太大幅度的好转”。

　　邓海清进一步分析，目前的经济下滑不是因为经济本身恶化导致的，而是政府政策导致的企业被动去库存和生产减缓的结果，叠加上天气和洪灾两重偶然因素的影响，导致出现目前的经济怪现象。

　　因此，他判断称，当前债券市场的底部中枢很难被进一步突破。由于目前的量价背离的新现象是在2016年所推出的供给侧改革的背景下所出现的，为市场投资者所认知并认可需要一定时间。故产出的下滑导致短期债市向好的可能性存在，但这是债券市场投资者的认识时滞所导致的泡沫，不可持续。

　　无独有偶，中信证券首席债券分析师明明亦表示，10年国债收益率2.8%是基本面和政策面分析的中枢，目前击穿2.7%的局面，只是资金面和市场情绪主导的结果。当下，期限曲线已过于平坦化，债市调整已不远。

　　纠结的投资者“不敢下车”

　　“现在配置压力很大，非标的渠道因为监管趋严而受到限制，有些银行可能非标到期后，下半年需要配置的资金一下子多出来一两百亿，只能配到债市里。”华南某商业银行资管部人士对21世纪经济报道记者说。

　　国泰君安近期研报指出，2013年社会融资的新增非标资产高达5.2万亿，2014年降至2.9万亿，2015年仅有5776亿，而今年前6个月累计才488亿，出现大幅收缩。

　　由于非标资产期限通常为2-3年，今年将有大规模非标资产到期，大量到期资金陆续涌入债市。据国泰君安首席债券分析师徐寒飞测算，今年平均每月到期量在4000亿-5000亿以上，由于理财规模和银行投资类资产需求持续扩张，资金配置与再配置压力显著上升。

　　针对后市，邓睿表示，我们认为短期市场收益率虽然对利好有所透支，市场有调整压力，但基本面长期下行的趋势不变，且下行压力正在逐步暴露和兑现，中期来看，债券市场的基本面安全边际尚可，未来需重点关注地产投资和基建投资为主的基本面变化。

　　“市场虽然短期有调整的压力，但是向上调整的空间有限，中期来看，收益率还会有下行的空间，在这个过程中，收益率的波动率会显著上升。在这种情况下，在保持组合流动性的同时，相对灵活的久期策略可能是比较理想的选择。”邓睿说。

　　前述华南某商业银行人士则更为纠结，“可能有不少投资者都觉得债市这样涨是不能持续的，但又担心错过这波行情，不敢下车，很多人的想法是，再来一波我就减仓。”

　　“但我觉得快调整了，而且会非常猛烈。”他补充道。