违约频发 债市“刚兑”破题待加速

　　如果刚性兑付一直存在，意味着高风险、高收益的债券将受到追捧，这不利于提高投资者的风险意识和债券市场的中长期发展。而坚持市场化原则，允许债券违约不仅不会引发系统性风险，反而有利于市场的公平和自我调节。

　　今年年初以来，债券市场风险情绪不断蔓延，违约事件频发，涉及的行业和发行主体也不断扩大。

　　据Wind公布的数据显示，截至2016年8月7日，今年出现的违约债券共有40例，同时，受债券市场环境负面影响，今年以来共有364只债券发行推迟或发行失败。其中，今年发生信用违约事件的主体较广，截至8月7日，涉及民营企业和公众企业的违约债券分别有13个和4个，涉及外商独资企业的违约债券有4个，涉及地方国有企业和中央国有企业的违约债券分别有16个和8个。而去年同期，发生违约的债券仅有7例。

　　著名经济学家宋清辉在接受《中国产经新闻》记者采访时表示，一般而言，信用债违约事件高发的原因主要来自三方面,即国有企业经营效应下滑幅度较大，政府救助有心无力,而在刚性兑付打破的背景下，政府对企业施救的意愿进一步降低。此外，政府和银行的意志不完全统一，有时候可能产生矛盾，因此在协调中存在停滞现象。

　　根据wind数据所反映的情况，中研普华研究员危仁鹏告诉《中国产经新闻》记者，宏观经济的不景气使得近年来企业过度累计的杠杆风险集中释放。今年债券违约接近70%是央企下属子公司和地方国有企业等国有部门的债券违约。部分国有企业在去杠杆的大环境和趋势下逆向加杠杆，但其盈利能力以及投资回报率的下降幅度却远远快于非国有部门。而地方财政兜底国有部门债务的可能性很小，所以不可避免会导致债务违约。

　　此外，钢铁、有色、煤炭、化工等产能过剩行业，过去几年过快扩张导致的资产负债率和杠杆率过高，亏损严重，企业债务偿还到期，自然出现大面积债券违约。

　　违约风险加速暴露

　　据清晖智库统计，仅今年上半年的债券违约金额，就已达到2015年全年债券违约规模的两倍。由于经济基本面问题以及行业产能等都没有完全出清，随着债券市场的规模不断扩容发展，以及宏观经济下行压力日益加大，预计今年下半年债券违约规模将持续增加，甚至2017年债券违约的情况亦不容乐观。

　　业内专家指出，下半年债市违约风险或进一步上升，但当前我国债券市场具备处理和消化违约风险的条件和能力。

　　危仁鹏对记者表示，预计下半年信用风险将加速暴露，评级下调更趋频繁，部分周期性产业压力较大。但从宏观环境来看，风险是完全可控的，债券的违约规模相对于整体债券市场规模来说仍然较小。“未来两年企业债券市场仍有较大的发展空间，但由于企业债的发行属于政出多门，因此，建立一个统一的企业债券市场审批标准、实现跨市场交易，有利于企业债券市场效率的提升。同时也需要进一步强化企业债券信息披露要求，防范道德风险。”

　　有机构人士表示，信用违约事件爆发对经济冲击较大，首先将直接导致市场的风险偏好下降，企业信用债券的发行成本提升，增加企业的财务成本进而影响投资力度，其次会影响相关行业企业的再融资能力，进而对企业的债务链条形成冲击，或引发债务流动性风险，进而冲击企业的正常经营。

　　宋清辉认为，在经济下行压力增大的情况下，许多企业的日子非常难过，特别是一些大型国有企业，体量大，人员多，负担重，一旦发生债务危机，后果不堪设想。企业债务不能如期兑付，流动性风险就增大，如果没有充足的现金流，债务不能兑付，企业只能破产清算。另外，当企业债务爆发，出现大面积违约事件，极易形成银行数额巨大的不良贷款，造成债务拖欠，甚至引发金融危机，危害国家的金融体系，引发大范围债务危机的严重后果。

　　虽然目前我国债券违约风险可控，但面对庞大的企业债务，加强风险管控仍至关重要。

　　打破“刚兑”待提速

　　对于债券违约风险的监管，宋清辉认为，应积极推进供给侧改革，加大企业扶持力度，帮助企业渡过难关。“首先，需要通过市场化债转股方式降低企业杠杆；其次，采取兼并重组、债务重组等措施，积极稳妥处置“僵尸企业”，去除一批过剩产能；再者，大力发展直接融资，提高直接融资比重。”

　　“债券市场的健康发展应充分发挥出市场的决定性作用。”宋清辉指出，防范和化解风险信用债违约，最好的办法就是允许其违约，并交予市场来处理，不管是事前还是事后政府尽量不要去干预。

　　“一个没有债券违约的市场不正常。坚持市场化原则，允许债券违约不仅不会引发系统性风险，反而有利于市场的公平和自我调节。”宋清辉补充道，如果刚性兑付一直存在，意味着高风险、高收益的债券将受到追捧，这显然不利于提高投资者的风险意识，也不利于债券市场的中长期发展。

　　事实上，打破刚性兑付早已是市场共识。过去，信托、理财产品和债券投资一直有着“刚性兑付”的预期心理，而在投资者看来，债券不会违约，就算违约也有政府兜底，而投资者买入高风险、高收益理财产品或信托产品时有银行或信托公司兜底，损失由银行及信托公司承担。正因此，投资者在选择理财产品时完全不考虑风险因素，只看收益高低，久而久之，理财资金集中于高风险领域，市场利率被扭曲，不利于经济健康发展。

　　“要打破刚性兑付，在确保不发生系统性风险的前提下让违约事件自然发生，培养投资者风险意识，从而强化市场纪律、消除市场扭曲。”中国人民银行副行长潘功胜表示。

　　中国银行国际金融研究所研究员李艳表示同意，“为建设更加市场化、规范化和法治化的债券市场，维护金融市场稳定，一方面需要有序打破刚性兑付，消除市场扭曲；另一方面，要着力完善市场化的信用风险约束和违约处置机制，保护投资者权益，同时构建多元化的风险分散和分担渠道，加快完善相关监管和风险预警机制等，将风险控制在市场可承受的范围之内。”

　　此外，危仁鹏指出，防范和化解债券违约风险，应优化地方国企和中央企业资本结构，加强负债规模和资产负债率双管控，做好债券兑付风险应对工作，特别是关注资金流动性不足的困难企业，完善应急预案。