债券投资紧盯现金流和偿债能力

　　重视信用资质的区分，对市场而言是一个比较好的发展方向。而且现在监管机构也在积极地推出各种信用风险的对冲工具，这些对未来市场的发展可能都是有利的。

　　从交易员到债券型基金“掌门人”，80后基金经理吴萍萍回忆，初入职场，最好的教育是试错。初入职场时特别在乎市场的短期波动，每天紧盯盘子，吃过一些亏，实践的经验告诉她，投资的眼界应该放长远。

　　生活中的吴萍萍是一位做事、说话甚至走路都比较快的人，这是深入接触了几年操作性比较强的债券后，工作带给她的影响。

　　“快，就意味着果断和效率，也意味着业绩。”吴萍萍坦言，没有不好的债券，只有不合适的价格，而今年的保本基金投资策略首要任务是要保证整个债券的流动性。据了解，吴萍萍现与其他基金经理联合管理着东方基金旗下东方安心收益保本和东方添益债券基金。

　　数据显示，东方安心收益保本自2013年7月3日成立以来，经过3年的保本周期至2016年7月4日，总回报为35.11%，年化回报达10.52%；此外，东方添益债券在2016年上半年也取得了较为出色的表现，总回报3.84%，在同类413只基金中排名前10。

　　抓取波段机会

　　从大的方向看后市，吴萍萍认为，整个资金面、政策面和宏观面不会有大的下滑。首先资金面没有必要太宽松，但也不至于太紧；政策面上，人民银行行长周小川也提到了，人民银行要适应多目标的宏观调控的思路，政策面会相对灵活稳定。因此，下半年债市可能会围绕一个中枢上下波动，不会出现断崖式的下行，也不会有特别大的上行，所以尽量争取波段的机会。

　　在判断未来的债券市场较难出现长期的一致性行情后，波段操作是吴萍萍乃至大多数基金经理下半年的投资思路。在执行波段操作的同时，关注债券的流动性则成了吴萍萍反复提及的重点。

　　“债券跟股票不一样，是场外市场，整体流动性远不如股市。我们要求整体债券的流动性都要好，保证组合久期的安全性。今年市场波动比较大，能够方便基金及时调仓。激进一点的基金经理可能会买10年期的，保守点的话可能买成1年期的。”吴萍萍表示。

　　债券过去几年的牛市似乎已经过去，债券基金的收益率也在逐步下滑，但是对于投资人而言，思维的转变却没那么容易。

　　“在牛市的思维里待得太久了，很多人还不习惯现在的低收益率，应该转变一下思维。”吴萍萍说道，其实从今年年初到现在债市也一直是有机会的，只是说这种机会不是牛市中存在的一致性机会，如果把握住这些机会还是能获得相对客观的收益。

　　违约风险可控

　　今年发生了几起债市违约事件，债券市场也在4月份出现了一波比较大的调整。

　　吴萍萍表示，上半年债市违约事件虽有所增加，但主要发生在一些产能过剩行业的债券，债市的整体风险可控。同时这也让债券持有机构也更加重视信用利差的研究，重视信用资质的区分，这对市场而言是一个比较好的发展方向。而且现在监管机构也在积极地推出各种信用风险的对冲工具，这些对未来市场的发展可能都是有利的。

　　据了解，信用利差是不同信用主体之间应该存在一个利差，不同的信用资质应该对应一个不同的利率。理论上，风险更大就应该有更高的利率补偿。

　　吴萍萍介绍说，东方基金的债券团队有几位专门做评级的研究员，研究债券的安全性。吴萍萍说，外部评级相对比较简易，比如说都是AA级的债券，其实是有差异的，不能以同样的评级来看；此外，外部评级通常比较滞后，比如一些基本面发生变化之后，外部评级却并没有跟着及时调整，如果有内部评级跟踪的话，会比较明确地能够捕捉到这种变化，那么在定价上就会有所差异。

　　此外，东方基金的整个固收团队还在风险控制方面制订了一系列的策略，要求投资经理和研究员进行日常风险监测和定期与不定期的跟踪评级。

　　震荡市选券有绝招

　　东方的保本基金之所以能取得好的业绩，与风格偏稳健有很大关系。“我们股票的持仓其实很低，整体还是会严格的遵循CPPI的策略，有底仓收益之后再去做增厚，股票仓位也是逐步加上去的。虽然增厚收益很诱人，但是我们很少会突破这个策略，接下来持续稳健的策略。”吴萍萍表示，因为还没有看到一致性的机会，所以有机会就参与，没有机会就不强行参与。

　　现在没有很明确能提供正收益的资产，不管是理财、货币、保本、权益，各种资产整体的收益率都比较低。在不确定性很大的震荡市里，保本基金依然是一个不错的选择。

　　东方安心收益保本将于7月4日完成首个保本期，并在8月1日进入第二个保本周期。针对后市的建仓以及操作，吴萍萍表示，债券市场都是机构持有人，因而债市场是也一个一致性预期特别强的市场，所以大家通常情况下的看法不会偏差太多。可能你买的时候所有人都在买，这样市场上可供的机会的量很少，建仓可能就比较困难。现在属于市场整体比较向好，卖盘比较少的时间段，在建仓上，速度可能会稍慢。如果市场整体情况较差，卖盘比较多的时候，可以选的面比较广。

　　震荡市中，该如何挑选合适的债券呢？

　　“首先是要做好行业区分，然后在行业里做好个券的区分。没有不好的债券，只有不合适的价格。”吴萍萍告诉记者，如果未来一段时间比较好，会采取比较激进的策略，选久期比较长的债券。如果不看好，会选择久期比较短的债券，包括期限、评级、利率都会提前定好不同的策略。

　　与股市中更加关注高成长不同，债市中会更加关注公司的资产、现金流等情况，因此吴萍萍表示，更看好融资能力比较强的，如城投公司、水电、热力以及公共事业这类有重资产、有房产或者有土地抵押的公司。