企业部门债务率170.8% 部门“挪移”术降杠杆

　　中国债务问题备受市场关注。在上周社科院学部委员李扬介绍债务情况后，6月23日发改委、财政部、央行等主管部门再次对债务问题进行吹风。

　　23日的发布会上，发改委财金司副司长孙学工介绍，中国总的债务规模和杠杆率并不算高，但非金融企业部门（以下简称企业部门）债务率较高。国际清算银行的数据显示，2015年末中国企业部门的债务率高达170.8%。

　　企业部门债务是中国债务的主体，因此有效降低企业部门杠杆率是当前防范和化解债务风险的关键。国新办提供的素材称，企业部门去杠杆的同时，政府和居民部门可以适度加杠杆。

　　“考虑到杠杆转移过程中的效率损失，最终增加的杠杆可能大于降低的杠杆，中国经济整体的杠杆率有可能是上升的。”社科院经济学部研究员张晓晶对21世纪经济报道表示。此前，张晓晶和李扬一起参与了国家资产负债表研究。

　　企业部门债务率最高

　　目前，不同机构关于中国企业部门杠杆率的测算差异较大，但研究都指向企业部门的杠杆率最高这一结论。

　　社科院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬6月15日介绍，2015年底，居民部门、金融部门、政府部门（含融资平台折算债务）、非金融企业部门的杠杆率分别为40%、21%、57%、131%。如果把融资平台债务加进来，非金融企业部门债务率达156%。

　　国际清算银行（BIS）的数据显示，截至2015年末，中国企业部门的杠杆率为170.8%，是几个部门中杠杆率最高的部门。根据BIS公布的其他国家数据对比发现，中国企业部门的杠杆率居于首位，高出发达国家平均值80个百分点，高出新兴经济体国家平均值66个百分点。

　　企业部门债务是中国债务的主体，也是近年来中国杠杆率快速上升的主要推动因素。据李扬等人的研究，中国经济整体杠杆率从2008年的170%上升至2014年的235.7%。

　　孙学工表示，中国企业部门杠杆率较高有特殊的国情和因素，这和中国的发展阶段、经济结构、金融结构存在密切关系。从金融结构看，中国资本市场不够发达，企业部门仍以间接融资为主，由此导致企业债务较高。

　　东方证券首席经济学家邵宇对21世纪经济报道记者表示，企业部门杠杆率过高主要集中在国有企业，因为金融危机时投了很多基建项目，而这些项目主要由国企主导。

　　风险传导至银行

　　杠杆率偏高增加了企业债务负担。2011年以来，少数地区和个别行业已出现过局部债务风险断裂事件。比如温州民间借贷风波、江浙沪鲁等地钢贸行业债务风险及山西煤炭行业债务风险。

　　此外，企业公募债券违约风险事件明显增多。据21世纪经济报道此前报道，目前已有山水集团、亚邦集团、天威集团、宏达矿业、南京雨润等10家企业共计17只信用债出现违约，涉及金额155亿元。其中部分原因在于企业经营状况不佳，资产负债率偏高。

　　值得注意的是，企业债务过高也会对其他经济部门带来重大影响。孙学工介绍，在经济下行压力仍然较大的背景下，企业债务风险已反映为银行不良贷款上升。

　　银监会的数据显示，截至2016年一季度末，商业银行不良贷款余额1.39万亿，不良贷款率为1.75%，较上季末上升0.07个百分点。其中，上市银行中农业银行不良贷款率最高，一季度末不良率高达2.39%。

　　李扬表示，中国企业债务的债权人主要是银行，企业债务如果出问题，银行立刻出问题。而银行主要是国有的，如果银行出问题，国家财政也会出问题。

　　“这是合理链条，反映中国状况的链条。沿着这个链条分析，当然中国企业债务问题值得高度关注。”李扬表示。

　　孙学工表示，中国债务风险目前总体可控，但是确实也存在着累计和扩大的可能。“如果不采取措施，任其发展下去，与其他因素交织在一起，必然会带来更大的负面影响。”他说。

　　“药方”：杠杆挪移术

　　去年中央经济工作会议提出的一大任务即是降杠杆。市场分析认为，去杠杆实际上主要指企业部门去杠杆。

　　由于杠杆率为债务与GDP之比，降杠杆可以从分子和分母两端着手：一是降低债务，二是提高GDP数值。但是削减企业债务的同时，有可能会使GDP增速下降，使得企业部门杠杆不降反升。

　　孙学工表示，如果宏观大局不稳，企业经营状况会恶化，杠杆率还会上升，因此要在发展中消化杠杆率。具体而言，可以通过结构上优化杠杆分布降低企业杠杆，即政府和居民部门可以适度加杠杆，帮助企业部门去杠杆。

　　孙学工表示，企业去杠杆也要区别对待，根据企业不同行业的特点、债务期限结构、在经济周期中的阶段等，有扶有控，稳妥有序开展去杠杆。

　　邵宇对21世纪经济报道记者表示，对于明显过剩产能的企业还是要坚定地降债务，如破产清算兼并；但是对一些有前景但是短期困难的企业，还是要施以政策性帮助。

　　“企业可以通过上市或者用其他方式来增加资本降低杠杆率，也可以通过减债实现，最好增资和减债两头都同时做。”中银国际首席经济学家曹远征对21世纪经济报道记者表示，“从这个角度来说，发展中国资本市场的意义非常重大，因为这是增资的来源。” 此前，曹远征亦单独作为负责人，发布国家资产负债表研究成果。

　　李扬建议，中国企业债务主要是国企债务，因此处理债务问题要和国企改革密切结合。