血腥开局债王狂飙 步入全球最黑暗时刻

　　新年离岸鏖战，央妈大显神威；东北特钢毁了我的“地方国企信仰”；“债王”出世，横扫10年期国债；权威人士现身说法，屠刀向过剩产能砍去；英国真脱欧，国债真避险。

　　最深的记忆来自最深的伤害。时至年中，让我们一起来回顾一下那些触动心弦的事件，然后优雅地转身，走向或许更加风雨飘摇的下半年。

　　一、新年离岸鏖战，央妈大显神威，利率一波三折

　　毫无疑问，2016年的开年充满了血腥的味道。

　　境外，国际空头疯狂狙击人民币，

　　离岸人民币一度跌至6.76；境内，降准预期落空，转债冻结大量资金，A股四天内四次熔断。一夜之间，分析师们提示风险的声音随处可闻。利率债各期限纷纷走高，指标10年国开债上涨5BP，流动性告急，市场人心慌慌。

　　面对如此局面，央妈果断出手。境外，收紧流动性，

　　把HIBOR隔夜价格一度打到了66.81%的高位，重创国际空头势力；境内，公开市场上释放巨量流动性，强势稳住人民币中间价，指标10年国开债应声下跌9BP，甚至一度跌破3%。

　　然而此时的市场已经是草木皆兵，利率在“对境外人民币开征存款准备金”

　　消息的刺激下再次大幅上扬。央妈再接再厉，一边大水漫灌公开市场，一边携手香港金管局联合对抗国际空头。终于在春节期间稳定了局面，抑制了恐慌的蔓延。

　　央妈一战立威。

　　从此江湖间流传起一个说法：“不要与FED作对，也不要与PBOC作对。”

　　我们也有幸亲历了一场“犯我中华者，虽远必诛”的大战。

　　二、各国央行大放水，跟进还是作壁上观？

　　日本央行在1月29日宣布负利率，开启了这一轮各国央行大放水序幕。

　　欧洲央行、新西兰联储、印尼央行、挪威央行、土耳其央行等纷纷跟进下调利率，全球避险情绪被再次点燃。然而，恢复上涨的大宗商品、失控的房价、家门口的通胀、明示或暗示的“稳健货币政策”，都让利率债走得战战兢兢。即使有天量地方债上市，有一季度末因为MPA而突然消失的流动性，都没有让行情走出纠结的泥潭。宝宝心里苦，央妈你可知？

　　三、东北特钢，你毁了我的“地方国企信仰”

　　上半年，违约事件不绝于耳。

　　从年初的山水水泥夺权大战，到上海云峰私募债实质性违约，再到渤海钢铁点心债暴跌，这个世界已经变得不再熟悉。尽管世界已经太危险，但我们心中仍有寄托，那就是对地方国企“不破金身”的信仰。瞧，

　　内蒙古发改委都拍着胸脯承诺：“确保到期企业债券的刚性兑付，不出现违约。”

　　然而美好往往都是假象，3月24日，随着东北特钢董事长自杀身亡的消息传来，最后的梦也醒了。3月28日，

　　15东特钢CP001正式宣布实质性违约，宣告中国历史上第一例“地方国企公募债”违约出现。

　　潘多拉的魔盒一旦打开，违约就收不住了。4月6日，15华昱CP001违约；4月11日，中铁物资相关债务融资工具暂停交易；5月4日，11蒙奈伦债违约；5月16日，15春和CP001违约；6月15日，15川煤炭CP001违约；期间信用利差跳增最高达20BP至120BP，“过剩产能行业”一时之间成了人人谈虎色变的名词。据Wind资讯统计，

　　从4月份开始，该行业的债券净融资额持续为负，这无疑又是对该行业的再次打击。存量的1018只债券（Wind资讯统计），谁又将是下一个暴雷者？

　　过剩产能行业债券净融资额

　　四、被“营改增”耍了一把的国开债，不带这么玩的

　　曾经以为躲过了信用地雷，至少还能拿点金融债撑撑门面。4月20日，眼看着5月1日的“营改增”实施日期将至，市场如同睡醒了一般突然意识到：国开债交易要被多征收1%的增值税啦！

　　刹那间，国开债全线遭受抛压，10年期上涨9.5BP，5年期上涨16BP，1年期更是惊人地上涨21BP。

　　（营改增的具体影响：对所有券种的交易利差征收6%的增值税，以前是5%，对国债和地方政府债除外）

　　五一刚过，5月3日，财税部出来说明情况：质押式买入返售金融商品、持有政策性金融债免征增值税。

　　国开债收益率应声下跌，其中最活跃券10年国开债160210.IB收益率下跌5.75BP至3.37%，直接拉低了此前因征税而高企的国开债与国债的利差。财税部，你赢了！

　　五、“债王”出世，横扫10年期国债

　　西方有个“债王”叫格罗斯，因为他执掌PIMCO长达43年，掌管2200亿美元的债券基金。中国也有个“债王”：从4月下旬开始，有一支实力超强的神秘买方力量横空出世，

　　逆势把标杆10年国债利率压在2.9%的低位，甚至出现了10年和7年曲线倒挂的现象，一度倒挂12BP，创下近十年的最大负利差。

　　时至4月底，7年国债不敌“王的实力”，硬生生地被压回到2.94%的水平。

　　二级市场大捷后，“王”旋即转战一级投标市场。5月4日，市场静待10年国债（160010.IB）招标结果，“债王”不负众望再次将收益率稳在2.9%，边际利率2.94%。随后7年期国债中标收益率被定格在2.97%，边际利率3.0%，市场一片哗然，二级7-10国债利差再次扩大。如此豪迈的风格，“债王”是为了对冲，还是真的看好后市？市场人士莫衷一是。

　　《诗经.王风》有云：“知我者，谓我心忧；不知我者，谓我何求。”

　　六、权威人士现身说法：屠刀向过剩产能砍去

　　5月9日，《人民日报》头版头条刊登了一篇题目为《开局首季问大势—权威人士谈当前中国经济》的文章，举国哗然。

　　该权威人士表示：中国经济将会长期持续L型走势，并且批判了当前过度投资和过度信贷刺激经济的做法。

　　让大家惊讶的是文中的观点与现行政策乃至部分高层之前的发言有明显的不同之处，更何况刚发布的一季度经济数据正在大幅回暖。

　　当日，A股重挫2.8%，国债期货T1609大涨0.71%，为国债期货交易历史上少见的上涨幅度，避险情绪再次升温。“投资降温、去产能、淘汰僵尸企业”的大旗被高高举起，宏观审慎监管看来不是儿戏，债市投资者正在形成新的宏观预期，这次狼是真的来了吗？

　　七、英国真脱欧，国债真避险

　　似乎为了呼应2016年的第一周，上半年的最后一周同样血雨腥风，但这一次却自带喜剧基因，至少对半个地球外的中国投资者来说着实痛快地围观了一回。

　　6月24日，这一天必将被载入史册。

　　英国经过全民公投，真的被投出欧盟了。

　　英镑立刻打了9折，黄金大涨了8%，全球两天内蒸发了3万亿美元财富，欧盟解体的担忧笼罩在全球金融市场上空。

　　6月初以来，美国10年国债大跌39BP至1.46%，德国10年公债大跌28BP至-0.15%，中国10年国债大跌16BP至2.83%。

　　全球避险情绪高涨，就连格林斯潘都表示“这是比1987年更加黑暗的时刻”。