避险情绪铺路 债牛“时间窗口就在三季度”

　　在经历了上半年“上蹿下跳”的猴市后，债市或有望在三季度迎来债牛的突进。

　　Wind数据显示，整个6月份，短期资金成本反弹超过30bp， 可是长期利率债收益率下行了14bp，中等期限信用债下行的幅度则超过了15bp，AA城投债指数下行了14bp。

　　国泰君安董事总经理周文渊对21世纪经济报道记者表示，除了“英国脱欧”引发避险情绪这样的外部因素，国内经济通缩预期和经济下行，社融收缩是此轮债市行情的主要因素，“美国加息预期下降也带来支撑”。

　　其续称，10年国债到期收益率已经回到年内低点位置，继续下降需要超预期因素，如降准和货币市场利率下调，目前存在可能性，“但时间窗口就在三季度，可能很快过去，四季度利率会出现上行，价格形势慢慢会不利于债市”。

　　“这一轮行情主要得益于市场的避险情绪，人民币贬值压力，英国脱欧等因素，让6月份债市涨得比较猛。”华南某银行资管部高级经理告诉21世纪经济报道记者，“但我们打算撤了，见好就收。”

　　商品、债市齐涨之谜

　　目前国内金融市场出现了一个颇为罕见的景象：债券、商品、股票同步上涨。

　　在过去一周左右时间，代表股市的上证指数上涨5%，代表商品的南华商品指数上涨7%，代表债市的10年期国债利率降幅大约10bp、折算成绝对涨幅大约1%。

　　海通证券首席宏观与债券分析师姜超分析称，股市和债市齐涨很好理解，均为货币宽松预期推动所致，原因是“英国脱欧使得美元大幅升值、人民币显著贬值，因而市场预期央行短期可能会降准”；黄金和债市的齐涨也不难解释，均反映避险情绪的上升。

　　其团队称，唯独不太能理解商品和债市齐涨，因为影响债市走势的一个重要因素是通胀预期，而商品价格上涨意味着通胀预期的上升。

　　国泰君安首席债券分析师徐寒飞则从另一个角度进行解释：造成这一现象的原因在于6月信贷可能异常偏高，即需求没有5月份权威人士发言后市场预期那么差；此外，英国脱欧和联储议息都增加了货币政策的宽松预期，这一宽松预期推升了全球资产泡沫进一步扩大。

　　但他同时认为，三个市场同步上涨，“总有一个是错的”，从中期来看，股市和商品的风未必能持续太久，相对于股票和商品，三季度国内债券具有更加坚实的上涨基础。

　　债牛行情仍在

　　三个市场齐涨，仅仅只是短期现象，市场更为关心的是，经历了6月份的收益率下行后，下半年债牛是否能持续？究竟应见好就收，还是应该乘胜追击。

　　徐寒飞认为，尽管6月份收益率已经出现较大幅度下行，但依旧可以继续乐观，乘胜追击。

　　“‘英国脱欧’的影响还会持续，市场对经济的预期依旧偏悲观，接下来几个月，中国经济还是需要宽松的货币政策支持。我们现在觉得，三季度降准的可能性较大。”北京某公募债投研人士告诉21世纪经济报道记者，叠加近期外汇占款回升，以及财政部督促地方政府加快财政存款投放，“这些都有利于资金面”。

　　中金公司固收团队预测，今年三季度将是收益率下行最快的阶段，“10年期国债收益率年内仍有可能降至2.5%”。

　　尽管债牛行情依旧存在，但债牛之路定遭遇磕磕碰碰不可避免。譬如，7月4日，债券市场交投热情便有所下降，受股市和商品全线上涨冲击，整体债券收益率出现不同幅度上行。

　　“下半年债市主要的扰动因素包括：信用风险爆发和政策去杠杆；汇率在强管制前提下虽然有冲击，但应该十分有限。”周文渊说。