英国脱欧对债市影响几何？

　　英国脱欧对债市影响几何？

　　我们认为主要有三方面：一、通过汇率，短期人民币被动贬值，长期美国加息预期减弱；二、资本市场风险偏好降低；三、出口经济受到影响。

　　（1）第一，汇率是影响最大的。我们认为，本次并不必然带来国内流动性的紧张。主要源于此论人民币贬值的逻辑不同，同时叠加央行的呵护。从长期来看，美元指数持续走强会对美国加息进程造成影响，年内美国加息预期减弱，扩大了人民银行货币政策的空间。

　　（2）其次，短期资本市场风险偏好降低，有利于避险资产。

　　（3）最后，英国脱欧必将对欧洲乃至全球经济造成负面影响。英国退欧必将影响我国的出口经济，这将使得基本面向着支撑我国债券市场的方向发展。

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　　1、英国脱欧对债市影响几何？

　　6月23-24日，英国就是否脱离欧盟进行了全民公投。投票结果为51.9%的英国公民支持脱离欧盟，48.1%的英国公民选择继续留在欧盟。投票结果与之前市场预期相左，全球金融市场出现剧烈震荡。随后，英国首相卡梅伦宣布辞职。但是公投结果并不代表实质性退欧，而是英国可以提交退欧申请。随后的流程将是英国根据“欧盟协议第50章”向欧盟提出正式退欧申请，并且与欧盟进行条款谈判，最后英国政府将谈判结果提交议会，投票通过后，才会法律意义上生效。这期间可能会持续多年。

　　从大类资产的表现来看，英镑、欧元、亚太股市均出现大幅下跌，而避险类资产美元、日元和黄金均出现大幅上涨。与中国相关资产由于中国资本市场尚未完全开放而影响不大。当日，沪深股市出现小幅下行，人民币被动贬值，债券收益率出现一定下行。

　　那么未来脱欧对中国债券市场影响几何？我们认为主要有三方面：一、通过汇率，短期人民币被动贬值，长期美国加息预期减弱；二、资本市场风险偏好降低；三、出口经济受到影响。

　　第一，汇率是影响最大的。部分投资者担心，美元指数的走强使得人民币出现被动贬值，可能会导致新一轮的资本流出，从而使得国内出现流动性问题。我们认为，本次人民币贬值的逻辑与前期不同。前期是由于资本流出压力导致人民币贬值，其结果是使得国内流动性收紧；本次人民币贬值更多地是由于“一揽子货币”对美元贬值所致，并不必然带来国内流动性的紧张。事实上，6月24日人民币贬值后，银行间市场流动性并未受到影响。此外，在英公投结果出来之后，中国央行也发表了相关声明：将继续实行稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，维护金融稳定。进一步完善人民币汇率市场化形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。鉴于此，我们认为英国脱欧并不会对银行间市场流动性造成扰动。从长期来看，美元指数持续走强会对美国加息进程造成影响，年内美国加息预期减弱，扩大了人民银行货币政策的空间。综上所述，外围市场的稳定加上国内央行的维稳，债券市场环境仍然向好。

　　其次，短期资本市场风险偏好降低，有利于避险资产。在英国退欧公投结果确定之后，各国的避险资产（债券）将受到追捧。在人民币汇率相对稳定的情况下，中国债券也会受到全球投资者的青睐。

　　最后，英国脱欧必将对欧洲乃至全球经济造成负面影响。欧盟是我国的第一大出口国家和地区，英国退欧必将影响我国的出口经济，这将使得基本面向着支撑我国债券市场的方向发展。

　　综上所述，英国退欧对我国债券市场相对利好，市场担心的外围因素在未来会有所缓和。

　　2、资金面：流动性小幅收紧

　　公开市场资金面趋紧。上周，央行通过公开市场进行逆回购操作，共投放6600亿流动性，有3200亿7天逆回购到期，通过逆回购资金净投放3400亿元。下周，市场将有3400亿元逆回购到期。考虑到半年时点逐渐临近，市场资金已现趋紧态势，预计央行流动性投放将会继续跟进。

　　回购利率上行， SHIBOR略有上行。银行间隔夜回购利率上行1.91bp至2.05%。7天回购利率下行19.65bp至2.55%。1周Shibor利率上行2.5bp至2.37%，3个月Shibor利率上行0.58bp至2.96%。

　　银行理财产品预期收益率下行为主，货币基金收益率下行。最新数据显示，3个月银行理财产品预期收益率下行4.64bp至3.96%，6个月银行理财产品预期收益率下行5.5bp至3.96%，1年期银行理财产品预期收益率上行6.47bp至4.09%。其中大行3个月理财产品收益率上行15.46bp至4.08%，股份制银行3个月理财产品收益率下行8.21bp至4.18%，城市商业银行3个月期理财产品下行9.41bp至3.98%。宝类货币基金上周七日年化收益率下行，天弘增利宝收益率下行4bp至2.44%，华夏财富宝收益率下行14bp至2.96%，汇添富现金宝收益率上行29bp在2.96%，嘉实活期宝收益率下行20bp至2.51%，博时现金收益A收益率上行3bp至2.39%。

　　票据直贴利率下行，温州民间借贷利率上行。上周，长三角和珠三角地区6个月票据直贴利率下行5bp至2.65%、2.70%。截至2016年6月23日，温州民间综合借贷利率较前一周上行52bp至17.58%。

　　3、市场回顾：招标发行规模略有增加，二级市场收益率大幅下行

　　a）一级市场：招标发行规模略有增加

　　一级市场招标规模略有增加。上周一级市场计划发行1410亿元，实际发行1485.90亿利率债。其中上周共发行国债815.90亿；政策性金融债方面，国开行于上周发行220亿债券；进出口行发行100亿债券；农发行共发行350亿。

　　b）二级市场： 收益率下行

　　国债：收益率下行。1年期国债到期收益率维持在2.40%，3年期下行3bp至2.57%，5年期下行5bp至2.71%，7年期下行6bp至2.88%，10年期下行6bp至2.88%。

　　政策性金融债：收益率下行。1年期国开债收益率下行3bp至2.63%，3年期下行4bp至2.90%，5年期下行5bp至3.10%，7年期下行5bp至3.34%，10年期下行4bp至3.23%。

　　期限利差下行。10-1年期限利差下行6bp至48bp，5-1年下行5bp至31bp，7-1年下行3bp至31bp，7-3年下行6bp至48bp。

　　税收利差下行。1年期税收利差下行3bp至23bp，3年期税收利差下行1bp至33bp，5年期税收利差上行1bp至40bp，7年期税收利差维持在45bp，10年期税收利差上行2bp至35bp。