债市：欧美债市涨声一片 国内债市反应平淡

　　国内端午假期期间，海外市场避险情绪高涨，资金持续涌入债市，引发全球主要债券市场收益率下跌潮。6月10日欧市盘中，德国、日本、英国国债收益率纷纷刷新历史新低，15年期日本债券收益率甚至首次跌破零点大关，进入负利率时代，美国国债收益率也跌至四个月低位。

　　尽管全球主流国家国债收益率普跌，但国内端午小长假后的首个交易日（6月12日），银行间债市交投清淡，收益率保持平稳。随着避险情绪的进一步发酵及国内股市的大跌，13日，10年期国债新券160010收益率跌逾3bp报2.9925%，跌破3%，10年国债期货亦上涨0.25%。

　　“短期受避险情绪推动，国内债市收益率或稍有下行，但空间极为有限，类似美、日、德国债大涨的情形料不会在国内上演。”市场人士指出，考虑到中美国债在全球资产中的角色不同，且国内外基本面与货币政策环境差异较大，尤其受制于国内央行货币政策边际谨慎，以及由此而带来的银行间资金面紧平衡格局，短期国内债市依然难现趋势性交易机会。

　　欧美债市涨声一片

　　端午小长假期间，海外市场再掀风浪。以英国退欧预期上升为导火索，市场避险情绪迅速升温，全球风险资产剧烈调整，欧美股市和原油价格大跌，避险资产美元、黄金和瑞朗持续上涨，德、英、日本国债利率再创历史新低，恐慌情绪VIX指数大幅飙升。

　　6月10日（上周五）欧市盘中，10年期德国、日本和英国公债收益率均触及纪录低位，其中德国10年期债券收益率再下跌1.1个基点至0.02%，零利率近在咫尺；英国10年期金边债券收益率下跌1个基点至1.23%；日本10年期国债跌至-0.17%，刷新历史纪录新低，15年期债券收益率则首次跌破零点大关，进入负利率时代。此外，美国10年国期债收益率也仅录得1.64%，稍早触及2月11日以来最低1.627%。

　　据悉，英国将于6月23日进行全民公投选择是否脱离欧盟。而ORB最新民调结果显示，55%的受访者支持英国退出欧盟，领先希望留欧的受访者10个百分点，为开展民调以来支持退欧的人数比重领先最大的一次。

　　面对这一史无前例的事件给金融市场和欧洲经济所带来的巨大不确定性，全球资金放低回报预期以避险为上，持续涌入债市。据中投证券最新数据，6月第一周，EPFR追踪的股票基金经历26亿美元资金流出，债券基金取得80亿美元资金流入，货币市场基金实现超过160亿美元资金流入。

　　市场人士指出，除了英国退欧公投的不确定性降低全球风险偏好压制利率以外，美联储短期内加息预期降温、欧央行从6月份开始购买公司债，以及韩国和俄罗斯突然降息等，均有利于压低全球的利率水平。

　　“目前全球债券的负利率程度进一步深化，已经有超过10万亿美元的债券进入负利率区间。从全球平均的角度而言，目前的利率水平已经不只是最近几十年来新低这么简单，可能是人类历史上最低的利率水平。”中金公司表示。

　　国内债市反应平淡

　　尽管全球主要债券市场收益率纷纷刷出新低，但国内债市收益率并未随之迅速下行，端午小长假后的首个交易日（6月12日），银行间债市交投清淡，收益率持稳。不过随着避险情绪的进一步发酵及国内股市的大跌，6月13日午后，国内债市收益率终于出现明显下行。

　　从盘面上看，昨日16附息国债10收益率下行3.12BP至2.9925%，突破3%。另据CFETS数据，昨日5年期国债收益率下行2.5BP至2.8%，10年期国债收益率下行1.3BP至3.006%。此外，昨日5年、10年期国债期货主力合约分别收涨0.14%、0.25%。

　　那么，在主流国家国债收益率屡创新低后，中国债券收益率会否接力下行？对此多数业内人士并不乐观。中信证券指出，尽管避险情绪对长债收益率的下压在美、日、德国债上已充分体现，但这一逻辑对中国债市并不成立。其一，在全球资产配置中，美国国债是避险资产的代表，而中国国债属于风险资产，因而风险偏好对二者影响不同。其二，中短期国内外经济前景存在分歧，导致避险情绪对资本市场的影响出现根本性差异，国内以基本面支撑为主导，避险情绪只是反向作用的“小浪花”，而对于国外，避险情绪加剧基本面黯淡的忧虑，从而引发资本市场巨震。其三，央行货币政策基调不同。去年以来，日、欧央行一直致力于“大放水”，而中国央行已经明确货币政策更趋实质稳健的取向。因此，短期受避险情绪推动，债市收益率或稍有下行，但空间极为有限，类似美、日、德国债大涨的情形料不会在国内上演。

　　短期大幅跟涨概率低

　　进一步回顾今年以来的债市表现，在全球债券收益率年初以来持续走低的背景下，中国债券收益率年初以来反而有所上升。据国泰君安证券数据，作为避险资产的发达国家美、英、法、德等10年期国债利率从2016年初以来再度大幅下行60-90bp，创下历史新低。中国债市收益率则持续盘整，当前收益率比年内的低点还高20-50bp。

　　在业内人士看来，年内中国债市收益率上行主要是受房地产和基建刺激推高通胀和经济增长预期，以及对货币政策放松力度减弱预期导致。展望后市，决定中国债市走势的仍将是国内经济状况和政策选择。最新公布的5月中国经济数据整体符合市场预期，短期对债市影响并不明显。同时受制于央行货币政策边际谨慎，以及由此而带来的银行间资金面紧平衡格局，预计收益率将呈现易上难下的格局，6月依然难现趋势性交易机会。

　　中金公司指出，短期来看，信用风险及其连锁反应、金融去杠杆、MPA引发的流动性扰动、美联储加息及人民币贬值压力、地方债等供给压力等导致市场难以找到新的做多动力。其中，信贷数据预计好于此前市场的悲观预期，而社融数据仍将疲软，但难以对经济和市场方向提供指引。中期不悲观限制上行空间，2.25%的逆回购利率制约下行空间，债市仍有种被“卡”住的感觉，利率债短期仍将呈现窄幅震荡走势。

　　招商证券同时表示，货币政策已经从增量宽松转为存量宽松，在货币中性以及财政积极的背景下，考虑到经济基本面继续企稳概率仍然较大，市场收益率很难再度趋势性下行，长端利率可能在市场博弈中维持震荡。

　　但国泰君安证券认为，随着全球又进入了“去风险”的一个时期，未来一段时间里，中国债券市场“补涨”的概率很大，5月份通胀重新回落到2%，金融机构进一步“去风险”，实体经济“去杠杆”加剧“资产荒”，甚至与美元加息概率重新上升，都有利于中期债市走好。