产能过剩企业再融资压力加大 刚兑呼唤有序打破

　　在刚过去的5月，非金融企业信用债净融资额降至了“冰点”，出现了罕见的负增长。在这一背景下，下半年以钢铁、煤炭为代表的产能过剩行业企业的融资情况引发市场关注。

　　业内人士指出，下半年一些产能过剩企业的债券再融资压力或加大。在理性看待债券信用违约风险的同时，还应提防个别风险案件对市场的冲击，刚性兑付需“有序”被打破。

　　下半年产能过剩债券到期压力加大

　　据数据统计，5月包括短融、中票、企业债、公司债在内的非金融企业公募债券净融资额为-516.65亿元，创下净融资规模负增长的最高纪录。

　　“虽然债券融资尚不是我国企业最主要的融资渠道，但该融资途径的不畅通，也将影响到实体企业的经营。”国信证券债券分析师董德志表示，非金融企业公募债券净融资额迅速下滑，主要缘于4月债市冲击的“后遗症”。

　　记者了解到，近期投资者情绪虽较4月有所恢复，但多数投资者仍对低等级、产能过剩和民营企业债券持回避态度。尤其是产能过剩行业，除了债券发行量较少外，发行利率也明显高于同评级债券，市场人士较担心下半年产能过剩行业企业再遇融资压力。

　　展望下半年，债券到期压力较大已成不争的事实。据Wind数据统计，2016年6月至12月将到期的非金融企业公募债券总量为26475.88亿元，较去年同期增长35.98%。主要集中在公用事业、交通运输、综合、采掘、建筑装饰、钢铁、化工、有色等行业。

　　“2016年信用债到期量增加，且多集中在产能过剩和周期性行业，企业再融资风险加剧，一旦企业外部融资途径受阻，不能及时筹措资金，或将加速行业出清和违约事件爆发。”华创证券固收团队表示。

　　而从信用级别来看，华创证券固收团队测算，由于总量较大，中低评级债券的实际到期量高于去年同期，特别是7月、8月、9月的中低评级债券到期量有所提升，届时中低评级债券到期将面临较大的再融资风险。

　　不仅如此，下半年产能过剩行业遭遇的评级下调或更多。中金固收团队信用分析员姬江帆认为，在去年一些企业业绩表现较差、违约频发的背景下，评级公司下调其评级的动力增强，加之监管部门对评级虚高现象较为关注，预计6月和7月还会出现较多的评级下调。

　　刚性兑付需有序打破

　　从今年违约的个案来看，水泥、煤炭、钢铁等行业出现公开市场债券信用风险事件较多，但在一些业内人士看来，目前违约事件尚处于一种无序的发生状态。

　　穆迪大中华区信用研究分析主管钟汶权对这种无序的违约发生深有感触。他认为，政府最终是否会救助违约企业，主要还看该事件会不会引发系统性风险，但在这一过程中还是出现了很多无序违约事件。

　　他举例说，比如在经济支柱为煤炭产业的某个省份，当一些经营情况排名较后的企业出现债务违约时，当地政府出于各种原因去救助了，但当龙头企业出现债务违约时，当地政府反而已无能力再去施以援手。这种情况对债券投资者来说就很难判断。

　　就在上个月，财政部发文明确了1000亿元专项奖补资金的分配方式，对地方和中央企业化解钢铁、煤炭行业过剩产能工作给予奖补，鼓励地方政府、企业和银行及其他债权人综合运用兼并重组、债务重组和破产清算等方式，实现市场出清。

　　中诚信国际研究咨询部助理分析师谭畅认为，尽管产能过剩行业是今年一季度违约与级别下调的重灾区，但伴随债转股、去产能等政策的实质性推进，产能过剩行业内不同资质企业的信用风险将愈加分化。

　　中诚信表示，具有救助价值的企业或将有所受益，而那些没有救助价值的企业，无论其企业性质如何、股东实力如何、市场影响力如何，则将越来越难获得外部有效支持。

　　市场各方理性看待违约

　　事实上，自超日债开始，我国公募债领域发生的违约事件实际损失率并不大，很多发行人多通过债务展期、债务重组、承销商“兜底”等方式完成了兑付。但今年来，经过各类花样繁多的信用风险事件的“洗礼”，无论发行人、中介机构还是投资者，对违约事件的看法更趋理性。

　　一家评级公司评级业务负责人告诉记者，多年前，“福禧事件”为债券市场投资者敲响了第一次信用“警钟”，当时引起的市场波动较大，但如今市场参与各方越来越成熟，不会因为个别违约事件而出现恐慌，这也能令政府更果断地处理一些信用风险事件，政府支持也会更有针对性。

　　而在经济加速去产能、去库存、去杠杆的背景下，我国债券市场违约范围也逐步扩大，从私募债到公募债，从民营企业到国有企业都出现了信用风险事件，一些国有企业的“逃废债”现象也引起热议。

　　“关键是如何建立市场化、法制化的违约处理机制。”上海某大型公募基金固定收益研究总监告诉记者，很多投资者在违约后资产保全方面处理经验不足，一些债券持有人大会也“形同虚设”，通过的决议最终也不能有效被执行，越来越多的投资者希望能更积极参与发债条款的制定，投资者保护机制亟待进一步完善。