短期内资金向好 10年期国债重回3大关

　　【债市展望】

　　流动性分析

　　周四货币市场利率以下行为主。同业拆借1天和21天上行1.73BP和24.35BP，7天和14天分别下行0.29BP和0.01BP。质押式回购1天、7天、14天和21天分别下行0.49BP、9.60BP、0.76BP和0.27BP。周四央行进行了7天期逆回购操作700亿，同时有750亿7天逆回购到期，中标利率保持持平，单日净回笼50亿元。跨月后月末效应及缴税影响消除，促使资金面更趋宽松，利率整体稳中有降。目前月初不利因素较少，资金面宽松态势有望延续，但受小长假、美联储加息预期升温、MPA考核等多因素影响，资金未来波动的可能性上升。我们预计央行对于稳定资金面的扶助态度不变，仍将积极合理采用多种工具即“MLF+逆回购”来应对未来资金面的波动，资金平稳格局有望延续。

　　利率债分析

　　周四利率债收益率继续小幅波动，持续上行，国债收益率整体上行1-2BP。早盘进出口行续发1、5、10年期，1、10年招标收益率略有上行，5年期小幅下行；午后国开续发10、20年期，招标收益率接近前一日市场价格。截止日终，政策性金融债曲线涨跌互现，国开债曲线除个别期限外，整体上行1BP左右。周四债市整体表现盘整延续，小幅波动，其中10年期国债重新回到了3以上，而此前牛市中一个里程碑似的标志便是10年期国债破3，市场弱势尽显。6月2日，人民币兑美元中间价上调201个基点，报6.5688元，脱离5年来低位，结束三日连降并创5月12日以来最大升幅。距离议息会议还有不足两周，人民币汇率的波动明显加剧。周三美联储发布褐皮书称四月至五月中旬经济活动在美国大部分地区出现适度增长，通胀压力略微增加。褐皮书的发布使得七月加息概率明显上浮。但以目前形势看，贬值压力虽上升但不会失控。另外有消息称保监会将规范保险资管通道业务，金融去杠杆政策趋势越发明显，但目前看来对市场的影响有限。整体而言，人民币贬值压力上升、金融去杠杆、供给放量等因素综合影响下，债市调整未尽。短期在更多重要数据公布前，盘整或延续。

　　信用债市场

　　周四交易所竞价交易总成交额约37亿元，较前日基本持平。高等级公司债市场收益率平均较前日上行约4BP；中低等级公司债市场收益率平均较前日下行约3BP。今年5月非金融企业信用债净融资额罕见出现负增长。当月净融资额为-96亿元，这也是近6年来首次出现。信用债融资下降或将加速风险暴露。再加上后期债券到期量不断增多，再融资压力不容小觑。继周二有消息称CDS业务指引被审议通过后，周三再传出中国交易商协会审议通过CRM规则修订，含CDS和CLN指引。在当前信用风险频发的形势下，此举的实际落实将能有效对冲信用风险，促进信用债市场的健康发展。在当前流动性风险、债市杠杆率过高、信用债到期带来的再融资压力不减等利空因素影响下，信用债市场调整仍将继续。我们建议投资者当前应尽量选择真正高资质的信用债作为配置对象，避免“踩雷”。