央行MLF询量应对后续波动 现券小幅下行

　　【债市展望】

　　流动性分析

　　周一货币市场利率涨跌互现。同业拆借1天和21天分别下行0.65BP和5.00BP，7天和14天分别上行0.78BP和34.80BP。质押式回购1天和7天上行0.47BP和1.37BP，14天和21天分别下行0.45BP和2.05BP。周一央行进行了7天期逆回购操作400亿，同时有650亿7天逆回购到期，中标利率保持持平，单日净回笼250亿元。目前资金面平稳偏宽松，未出现大的波动。月初不利因素较少，资金面整体平稳大势有望延续。央行上周五及本周一就MLF操作连续向部分银行询量，今后有望常态化。而此次的询量或许是央行为应对6月传统资金紧张时点以及月末MPA考核。我们预计央行对于稳定资金面的扶助态度不变，仍将积极合理采用多种工具即“MLF+逆回购”来应对未来资金面的波动，节前资金应无大碍。

　　利率债分析

　　周一利率债收益率小幅下行，国债收益率涨跌互现，整体波动1BP左右。午后农发续发1、3、5、7、10年期，招标收益率与前一日市场价格相比波动不大。截止日终，政策性金融债曲线和国开债曲线除个别期限外，整体小幅下行1BP左右。继上周受美国非农数据不佳影响，在岸人民币和离岸人民币大涨之后，周一人民币兑美元回吐部分上周五涨幅，人民币中间价升幅逊于预期。但整体来看人民币贬值压力暂缓。对于债市而言，6月加息危机暂时得以解除，基本面表现平稳，存款准备金考核改革稳定资金预期均使得当前的上行压力有限。但近期金融去杠杆政策趋势越发明显，监管尺度不断收紧，再加上供给持续放量，下行动力亦不足。目前债市调整仍未尽，短期内难脱盘整之势。期待本周即将陆续公布的5月宏观数据会给市场提供进一步方向。

　　信用债市场

　　周一交易所竞价交易总成交额约41亿元，较前日有所放量。高等级公司债市场收益率平均较前日下行约3BP；中低等级公司债市场收益率平均较前日下行约5BP。周一信用债收益率涨跌互现。2016年以来主体评级下调的发行人数量已达81家，评级下调集中于产能过剩行业。现阶段信用市场净融资额快速回落，部分企业“借新还旧”难以为继，再融资压力直线上升。据相关数据显示，今年5月非金融企业信用债的总发行量为4909亿元，到期量高达5166亿元，净融资额为-257亿元，近两年来首次录得负值。因此，在当前信用债面临的多种利空因素均未得到有效改善之际，信用债市场压力不容小觑，调整仍将继续。我们建议投资者当前应尽量选择真正高资质的信用债作为配置对象，避免“踩雷”。