川煤集团后期债务沉重 10亿元债券兑付一周就变卦

　　信用债违约频发已经令市场有所防范，然而，日前一家企业信用债违约却打了投资者一个措手不及。上周，四川省煤炭产业集团有限公司(以下简称“川煤集团”)发布2015年度第一期短期融资券(15川煤炭CP001)未按期足额兑付本息的公告，10亿元债券正式宣告违约。而一周前，该公司曾信誓旦旦地发布了兑付公告。

　　信用债违约频发已经令市场有所防范，然而，日前一家企业信用债违约却打了投资者一个措手不及。上周，四川省煤炭产业集团有限公司(以下简称“川煤集团”)发布2015年度第一期短期融资券(15川煤炭CP001)未按期足额兑付本息的公告，10亿元债券正式宣告违约。而一周前，该公司曾信誓旦旦地发布了兑付公告。

　　兑付食言

　　从川煤集团在中国货币网发布的公告来看，6月7日，川煤集团明确，15川煤炭CP001于2016年6月15日到期，并告知投资者资金划付路径等，并未显露危机信号。

　　一周后兑付却突遭反转。6月14日，川煤集团称，由于原计划的资金筹措方案目前尚未落实，15川煤炭CP001“到期兑付存在不确定性”；6月15日，即债券到期日当天，川煤集团正式宣告，15川煤炭CP001不能按期足额偿付，已构成实质性违约。

　　对于违约原因，川煤集团表示，受煤炭行业产能过剩、煤价大幅下跌、新发行债券困难等多方面因素影响，公司资金链紧张，虽然公司通过多方渠道筹集资金，但截至2016年6月15日，公司依然未能筹集足额偿付资金。

　　据了解，15川煤炭CP001发行总额10亿元，期限1年，利率5.72%。

　　一位不愿透露姓名的债券分析师在接受北京商报记者采访时表示，川煤集团的这个反转可能令投资者难以接受，因为6月7日的公告看上去就像是债券已经准备好进入兑付阶段了。

　　川煤集团在公告中称，公司正通过多种途径积极筹措资金，尽快完成兑付。公告还提到，企业将加强自身经营，努力通过自身经营性现金流偿付本期债券。

　　经营已多年亏损

　　在15川煤炭CP001违约后，新世纪评级宣布将发债主体川煤集团的信用等级由BBB级下调至C级，代表不能偿还债务，同时将其列入负面观察名单；15川煤炭CP001债项信用等级被调整为D级，代表不能按期还本付息。

　　事实上，在2015年7月时，中债资信就已将川煤集团列入《中债资信企业信用风险排查名单》中的关注类企业；2015年9月，又将其调整至预警企业。截至川煤违约前，其连续被列入预警企业名单，多次向市场重点提示风险。

　　中债资信一位分析师在接受媒体采访时表示，川煤集团受整体产能质量落后、市场需求大幅下滑以及人员冗余等因素影响，近年来经营能力较差。数据显示，川煤集团从2012年起便开始亏损，年度净利润在负千万以上。

　　进入2013年以后，煤炭的低迷行情进一步加剧，煤价持续下降，企业债务高企。川煤集团2013-2015年煤炭业务毛利率分别为33%、20%、6%，2016年一季度进一步跌至-0.3%。

　　2015年及2016年一季度，川煤集团实现营业收入分别为82.52亿元和16.6亿元，同比下降23.36%和25.04%。实现净利润分别为-13.77亿元和-2.80亿元，同比下降93.17%和225.23%。

　　后期债务沉重

　　通过这些数据不难发现，15川煤炭CP001的发行时间正处于公司亏损不断扩大的时期。

　　为何公司盈利不佳却仍可以发行债券呢？前述分析师对北京商报记者表示，一是由于在机构发行债券时，盈利状况并不是审核机构判断的决定性因素，二是因为多年来煤炭企业信用债违约几乎没有发生过，从去年底才初露端倪。

　　公开资料显示，去年底和今年初，先后有恒鼎实业和中国庆华能源集团陷入债务危机，但后者并未构成实质性违约，已如期偿还本息。

　　相比这两起事件，公众更为熟悉的，应该是今年4月中煤集团山西华昱能源有限公司超6亿元的短期融资券未能如期兑付，中煤华昱能源成为首家违约的煤炭央企。

　　川煤集团同样是国有企业，为四川省国资委的独资控股公司，是目前四川省内最大的煤炭企业，但这些也难以一下化解川煤集团沉重的债务。

　　目前，川煤集团除公告违约的15川煤炭CP001外，还有8只存续债券，合计金额47.5亿元。其中，将于2018年10月到期的10川煤债以及将于2017年5月到期的12川煤炭MTN1，其债项信用等级也已被新世纪评级调整至C级，代表不能偿还债务。

　　除了自身陷入困局，此次违约事件对于煤炭行业也有一定的冲击。中金固收团队认为，作为首个地方国有煤炭企业违约案例，川煤集团短融违约可能会再次冲击市场情绪，投资者对于产能过剩行业的风险偏好短期内难以恢复。