交易员复盘债市恐慌时刻 买方四月抛售狂砸百万卖单

　　时至5月，尽管债市“最恐慌的时刻”已过去，然而来自券商固收、私募的交易员，向21世纪经济报道记者回忆起4月债市最恐慌时的交易情况，仍心有余悸。

　　在信用违约事件频发、资金面紧张、“营改增”等多重因素刺激下，4月债券市场迎来大调整。

　　据wind统计，以五年期AA级公司债为例，1月初收益率为4.05%，4月末已暴涨至5.04%，上涨近100BP；三年期AAA级企业债亦飙升57BP。10年期国开债利率亦在上行，4月底达到今年以来的顶部3.44%，较年初上升近25BP。

　　抛售、换仓，成为大部分买方4月的标准动作。多名业内人士回忆称，恐慌时期不少机构折价甩卖；钢铁、煤炭行业债券卖单无人问津，不敢接盘。

　　机构收益大幅缩水

　　一名北京私募债券交易员林凯（化名）表示，去年年底公司已经预测到2016年债市会出现高位震荡，但这轮调整程度仍然出乎意料之外。

　　引爆市场调整的导火索发生在4月11日，中铁物资公告，正对下一步的改革脱困措施及债务偿付安排等重大事项进行论证，相关债券融资工具于当日起暂停交易。

　　中铁物资为AA＋级央企，存续债券规模有168亿，五月和六月各有一期10亿超短融到期。消息一出，重创市场信心。

　　自4月11日起，信用债收益率的走向陡然上爬。以企业债为例，3年期AAA级企业债从4月11日的收益率2.97%上涨至月末的3.41%，上升了44BP。AA级别反弹更大，同期从3.71%上涨至4.35%，飙升65BP，平均每天反弹4.6BP。此外，AA级以上的公司债，4月收益率至少上升40BP以上。

　　上海一家券商固收交易员王琳（化名）表示，“我关注的信用债券普遍上涨了40-50BP。”

　　她回忆，在4月最焦虑时，一方面资金面紧张，借钱成本高；一方面持仓债券估值持续上升，使此前买入债券处于亏损状态。

　　她透露，不少机构持有债券价值缩水严重。据Wind对408只纯债券型公募基金3月与4月业绩表现统计，数据显示，有93.87%的基金已“回吐”3月利润。4月纯债基金平均跌幅为0.9%，85%呈负收益；而3月平均涨幅为0.73%，90%为正收益。

　　其中，4月表现逊色的有天治可转债增强基金与富安达信用主题轮动基金，两者均重仓可转债，前者总回报从3月的3.3%到4月-6.7%；后者从2.3%跌到-4.0%。

　　中下旬遇恐慌卖单

　　净值压力的背后，是机构投资者换仓、减持的动作。

　　一家上市券商做债券承销人士在4月参与机构投资者沟通会时发现，一家上海的券商资管大幅砍掉六成仓位。“资管与基金作为专业管理机构，当持仓的债券品种碰到这样的大调整，无论背后是否有赎回压力，大多数会选择清仓。”

　　王琳回忆，从交易盘上看，出现大幅抛售的机构大部分是基金，尤其是货币型基金。“收益率水平持续上行，二级市场会出现买点，机构投资者希望把钱从货基赎回，然后建仓，或是去一级市场申购新债券；另一方面货基配置不少短融，短融出事较多；此外，有的货基仓位里面持有低信用债券。因此，基金不得不大量抛售，有巨大的赎回压力。”

　　她告诉记者，最开始被抛售出来的是绝对收益低的债券，“因为绝对收益太低，越往后期越没有人要。尽管如此，这些债券由于久期短，安全性比其他长债好；此外，可以缩短自己组合久期，减少受损面。据我观察，最终成交高出估值5-10BP，卖家就会出手了。我没有接盘是因为考虑到它们绝对收益率过低，虽然久期比较短，但仍然感觉跟一级市场的收益率不匹配。”

　　林凯表示，从氛围上看，在城投债“14宣北山”发行人河北宣化北山工业园投资有限公司拟计划召开债券持有人会议商讨提前兑付事宜（4月21日）数天后，抛售恐慌达到了顶峰。

　　“从盘面上就能感觉到投资者的恐慌。比如有一只券，从早上挂出卖单后，大概每隔10分钟往下报价降1块钱，卖单有好几百万的规模，一直往下降，降到有人买为止。再比如，会有较大的卖单一下子砸下来，有一种慌不择路的感觉，失去理智。”林凯表示。

　　他指出，这些抛售出来的债券，并非是煤炭钢铁行业的债券，大部分是优质的城投债。“这都是压箱底的债券，如果我们当时手上有多余资金，还是能趁机捞一把。”