违约事件频发影响交投情绪 中低评级信用债发行受冲击

　　近期，信用债市场遇冷，一级市场部分信用债发行受阻，二级市场交易热情下降，信用利差走扩。具体来看，上周，主要信用交易品种成交约6466亿元，银行间企业债收益率全面上行，5年期AAA收益率上升4BP，7年期AAA收益率上行3BP；5年期AA收益率上行4BP，7年期AA收益率上行。交易所债券市场中的公司债与企业债指数分别上涨0.11%和0.09%。

　　国泰君安分析师徐寒飞表示，投资者风险偏好可能已经出现下降，导致对信用债的投资趋于谨慎，需求开始出现下降。

　　市场对于信用债的谨慎情绪同样出现在一级市场。今年3月份，信用债推迟和取消发行数量为2014年以来最多。4月份市场谨慎情绪加剧，截至4月15日，取消或推迟数量已经达到上月整个月的水平，招商证券固定收益研究主管孙彬彬说。

　　2014年以来，债券市场经历了持续2年之久的“牛市”，机构配置债券的力度随着宏观经济形势的变化逐渐增强。徐寒飞表示，实际上，近期市场的资金成本并没有明显回升，导致信用债期波动的主要因素，除了“获利回吐”等技术性因素外，更多的原因是债券违约事件频繁暴露。

　　今年的信用违约事件呈增多态势，特别是4月以来，违约事件频发，对债券市场交投情绪产生冲击。4月7日，中煤集团山西华昱能源有限公司发行的6亿规模短期融资券“15华昱CP001”不能如期兑付；4月11日，中国铁路物资股份有限公司申请公司相关债务融资工具于当日上午开始暂停交易；4月15日，“13云中小债”联合发行人之一的云南天浩稀贵金属股份有限公司发布公告称，公司自主偿债能力下降，存无法还本付息风险，并已申请担保人履行担保责任。

　　海通证券首席宏观分析师姜超认为，今年列入负面评级或观察的企业数量显著高于以往，年报状况也不乐观。随着年报披露，评级下调高峰的到来将压制信用债表现。此外，监管部门对债市杠杆的控制，是值得关注的焦点。

　　随着市场情绪越来越趋向于谨慎，二级市场赎回压力开始显现。为了应对赎回，机构不得不出售债券换取流动性，近期异常交易数量开始增多。同时，信用债流动性较差，流动性压力有可能会进一步传导。孙彬彬表示。

　　徐寒飞预测，由于实际成交清淡，预计中等期限信用利差近期扩大的幅度可能超过30bp，未来仍然有继续扩大的风险。

　　孙彬彬统计，在今年以来取消发行的主体中，绝大部分为产业债，以中低评级居多，AA及以下约占60%，AA+与AAA等级分别约占20%。部分企业资产负债率偏高，短期流动性压力大。资产负债率70%以上占比为40%，资产负债率60%以上占比为70%，短期负债占比在80%以上的约为40%，有较大的再融资压力。在部分过剩行业的取消发行主体中，由于再融资渠道受限，有可能加大本已流动性困难的拟发债主体的经营风险和违约风险。