国联水产：内销将决定企业发展高度

　　国联水产是国际领先的水产品供应商，国内唯一享受对美出口对虾“终身零关税”的企业。对虾业务是公司主要营收和利润来源，占比90%以上。

　　对虾外销遇瓶颈，期待罗非鱼来解困。瓶颈1:美国虾产品进口增长空间有限。07-09年美国虾产品进口量保持稳定，分别为55.87万吨、56.65万吨和55.22万吨。瓶颈2:中国输美对虾占比下降。06年泰国、印尼、中国和越南输美对虾分别占其进口总量的33%，10%，12%和6%，而到了09年这一比例变为35%，13%，8%和8%。罗非鱼是外销增长点。美国是全球罗非鱼主要进口国，进口量复合增长率为18.27%。公司的美国对虾客户同时具有罗非鱼的需求，因此这将大大节省公司的营销成本，募投项目达产后预计新增营收4亿元，2,000万左右的利润。

　　内销是公司未来的重中之重。未来几年中国国内对虾消费成长空间巨大。公司将在全国26个省市增加批发店、超市店中店、专营店，并配备相应包括冷库、办公室、物流等配套设施，形成多渠道、多层次的销售模式。

　　估值与投资建议：根据假设，我们预估公司10-12年EPS为0.45元、0.63元和0.75元。我们给予11年30-35倍PE，合理的价格区间为18.9-22.05元。考虑到国内虾产品广阔的市场前景，我们给予增持评级。

　　风险提示：贸易壁垒；原料供应；汇率波动

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