联化科技：未来三年增长获基本保证

　　公司增发项目规模超预期，未来三年增长获得基本保证。联化科技此次拟增发项目完全达产后，将新增销售收入10.18亿元，净利润1.40亿元(假设25%所得税率)，我们认为本次新增的项目规模超我们此前的预期，而且从公司此前对IPO募投项目的评估来看，公司对项目盈利的预估可能中性偏保守，我们不排除项目达产后，业绩增幅存在超预期的可能。

　　我们认为，公司现在产能将能保证公司未来两年的增速，预计2012年下半年，此次募投项目将开始贡献利润，因此公司未来三年的增长获得基本保证。

　　联化科技医药部分将成为新的增长点，从淳尼胺和氟唑菌酸分别为300吨的规模判断，公司将成为沙坦类抗高血压药物和三唑类抗真菌药物中间体的主要供应商之一。

　　淳尼胺是合成ARB(非肽类血管紧张素Ⅱ受体抑制剂)沙坦类抗高血压药物的重要中间体。自20世纪90年代中期以来，沙坦类药物的市场份额逐年稳步上升，2008年达到了208亿美元。未来数年内，诺华公司的代文(缬沙坦、Diovan)、默沙东公司的科素亚(氯沙坦、Cozaar)、赛诺菲-安万特公司的厄贝沙坦(Irbesartan、Avapro)和勃林格殷格翰的美卡素(替米沙坦，Micardis)等沙坦类明星药物均将到期，仿制药的竞争将为淳尼胺提供广阔的市场空间。

　　氟唑菌酸是三唑类抗真菌药的中间体，目前在国内外抗真菌药物销售中，以三唑类药物的临床用量最大，但棘白霉素类药物近年已对三唑类抗真菌药物产生很大的竞争，因此三唑类药物生产商对降低成本的需求也极为迫切，联化科技有望在未来成为三唑类抗真菌药物中间体的主供应商之一。

　　风险提示：公司增发被否，经济二次探底。

　　维持“买入”投资评级：我们看好公司在定制生产产业转移大背景下的发展，维持公司10、11年EPS0.85元、1.10元的预测，并基于未来确定的成长性，给予2012年1.68元的预测。由于公司未来两年仍将维持50%的增速，按1倍PEG，对应10年0.85元预测，将公司目标价由30元上调至42.5元，维持公司“买入”的投资评级。

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