岳阳纸业：通过资产注入提高公司业绩

　　2010年9月21日，中国纸业与泰格林纸集团原股东湖南省国资委等在湖南长沙签署《重组协议》，一致同意重组泰格林纸集团成为泰格林纸集团股份有限公司(暂定名)。泰格林纸原股东以其拥有的泰格林纸集团的净资产作为出资，中国纸业以人民币25亿元现金作为出资，重组后，泰格股份注册资本为408,394万元，中国纸业持股比例为55.92%，省国资委持有35.87%，实际控制人变更为中国纸业。

　　中国纸业力争促使泰格股份在三年内完成相关业务的整合，力争实现整体上市或分拆上市。公司承诺，中国纸业现有或新获得的在泰格股份外的资产和业务中，如存在与泰格股份必须要解决同业竞争问题的资产和业务，优先以泰格股份作为平台进行整合；如存在与泰格股份必须要解决同业竞争问题的上市公司，其构成同业竞争的资产和业务(特种纸除外)，将以泰格股份所属的上市公司为平台进行整合。

　　中国纸业是为中国诚通集团的全资子公司。诚通集团是国务院国资委管理的大型企业集团，是国务院国资委确定的唯一一家以“林浆纸”为主业的中央企业。中国纸业力争在股权交割完成之日后的五年内，泰格股份总投资累计达到100亿元以上，期末年销售收入超过200亿元，年利税总额超过20亿元。

　　中国纸业于2005年6月间接控股粤华包B(200986.SZ)；2009年12月，成为冠豪高新(600433.SH)控股股东。重组泰格林纸后，公司又控股第三家纸业上市公司岳阳纸业(600963.SH)。岳阳纸业将是今后中国纸业公司业务及资产运作的主要平台。

　　我们目前还难以确切预测中国纸业间接控股岳阳纸业后的整合时间和力度，但将岳阳纸业建设成为真正意义上的林浆纸一体化的目标已经清晰。短期看，公司拥有丰富林业资源，且有相当部分已进入砍伐期。此外，公司还可能受益中国纸业提供的资金支持以及地方政府在处理历史包袱和税费减免等方面的优惠。预测岳阳纸业10年、11年净利润分别为1.63亿元、2.19亿元(两年均尚未考虑大规模采伐林木的收益)，本次配股摊薄后每股收益分别为0.22元、0.30元。我们维持岳阳纸业“增持”的投资评级，同时也维持12元的目标价，主要原因是看好公司未来的重组或资产的不断注入。

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