芭田股份：三驾马车驱动业绩高速增长

　　投资要点：

　　芭田股份立足于复合肥的生产和销售，以技术研发为立身之本，植根于田间地头的农化服务，为中国农民提供专业化、专用化的高端复合肥料。

　　我国肥料未来发展的主要方向，应当与水资源的利用、与农药的使用协同，建立在深耕细作的基础上，以环保、节水、生态环境友好，以农田地力的长期可持续作为目标，发展专业化、精细化的肥料。

　　适应这样的发展方向，芭田股份一方面巩固自身在传统的高端复合肥领域的优势，另一方面加大了在水溶性肥料及其配套的灌溉设备和技术上的投入，推行芭田灌溉施肥“三位一体”应用技术，水溶性肥料将成为公司继传统复合肥业务之后的另一大亮点。是公司未来三年的利润增长点。

　　对于资本市场重点关注的和原生态测土配肥项目，我们除了实地调研走访之外，详细讨论了美国农资连锁销售行业的现状，通过分析计算，得出了单个销售点的合理规模，并根据中国的实际情况作出调整，预测和原生态单个销售点销售量在实物700~1,000吨之间。根据和原生态体量规模，以及芭田股份目前的销售市场分析，我们预测和原生态2013年可以发展到600个销售点，2015年可以发展到1,600个，形成包括其他农资在内40~60亿的销售收入，相当于目前芭田股份的3~4倍。

　　预计2010-2012年公司的主营业务收入增速分别为7%、31%和24%，归属于母公司股东净利润分别为0.9亿元、1.7亿元和3.1亿元，复合增长率为88%。按照总股本3.05亿股计算2010-2012年的每股收益分别为0.30元、0.57元和1.03元。采用相对和绝对两种估值方法对公司进行估值。按照保守原则，公司合理估值区间为14.7~ 19.2元，对应2011年动态市盈率为26~34倍。

　　首次评级：“买入”。

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