株冶集团：国内最大的铟生产商 业绩主要看铅锌

　　事件：

　　株冶集团(以下简称“公司”)宣布与五矿有色金属股份有限公司签署重大合同，双方约定由公司向五矿有色出售总计约100吨~140吨铟锭，以目前上海有色网公布的铟锭价格计算，全部交易标的约合人民币3.4亿元~4.8亿元左右。

　　点评：公司是中国最大的铟生产商。主要以生产铅锌产品为主，并综合回收铜、金、银、铋、镉、铟、锗等多种稀贵金属和硫酸。公司的铅锌冶炼能力是60万吨，其中电铅10万吨，电锌50万吨。2009年公司电铅和电锌的产量分别为10.5万吨和44.8万吨。金属铟是一种白色易熔稀贵金属，目前自然界中尚未发现铟的单独矿床，它主要是微量伴生在锌和锡等矿物中。铟的主要来源是闪锌矿，其中铟含量为0.0001~0.1%，当含量达到0.002%，就有工业回收价值。因此，铟是铅锌冶炼厂的副产品。公司是国内最大的铅锌冶炼企业，同时也是最大的铟生产商，2009年公司铟产量在50吨左右。

　　铟是生产太阳能电池的重要原材料，未来价格上涨空间广阔。总股本(亿股)5.27铟的供应主要分原生铟和再生铟，中国是全球最大的原生铟供应国，保有储量为1.3万吨。自2006年以来，我国铟一直处于减产状态。2008年全球精铟产量为1427吨。中国精铟产量为377吨。铟锭主要用于ITO(氧化铟锡)行业，广泛应用于液晶显示面板。ITO行业占全球铟消费量的83%。虽然目前液晶面板的需求增速减缓，但铟的另外两个新兴消费领域—CIGS(铜铟镓硒)薄膜太阳能电池和LED有望迎来爆发式增长。全球光伏产业正在以50%的增速高速发展，未来的发展前景广阔。薄膜电池是太阳能电池的发展方向，光伏产业的迅猛发展必将拉动对薄膜大阳能电池需求，乃至铟需求的爆发式增长。目前铟价是565美元/千克，比去年均价上涨18.5%，我们认为新兴领域的需求增长将可能推动铟价加速上涨，未来铟价上涨空间很大。

　　铟产品对公司盈利贡献有限，未来盈利增长主要看铅锌。2009年公司的铅锌产品、稀贵产品销售收入为64.8亿元和5.7亿元，分别占总收入的55.1%和4.8%，毛利占总毛利的83.5%和10.6%。此次出售标的为公司铟锭总产量的2倍左右，按照出售上限4.8亿元和稀贵金属毛利率21%计算，此次出售约增厚公司EPS0.1元，上半年由于铅锌价格下跌，公司每股亏损0.43元，铟产品对公司盈利影响有限，公司未来是否能扭亏为盈，主要看铅锌价格走势。

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