长航油运：认同VLCC发展战略

　　投资要点：

　　三季度VLCC的TCE水平显著下降，施压业绩。

　　我们认为长航油运3季度业绩面临2大因素的共同作用：一是市场3季度VLCC的TCE只有2.2万美元/天，远低于上半年5.5万美元的水平，由此判断公司3季度6艘VLCC船队的收入环比2季度下降0.7亿元左右；二是180#和380#燃油价格3季度下降4%，成本压力有所缓解。此外，公司MR船队的盈利水平与2季度相当或略有提高。我们综合判断3季度业绩受到VLCC收益下滑的负面影响最大。

　　调降2010年业绩预测，但看好2011-12年业绩增长。

　　考虑到3季度VLCC市场较差的表现，我们预测公司3季度每股收益为0.01元，处于盈亏平衡。而4季度料油运市场将会有所回暖，VLCC的TCE将上升2-3万美元/天，业绩也将随之好转。我们调降2010年全年业绩预测15%至每股收益0.13元，但基本维持2011年摊薄后0.19元预测以及调升2011年至0.34元。

　　决定再新造2艘32万吨级VLCC，凸显低位发展VLCC船队决心。

　　长航油运9月中旬股东大会通过了新造2艘32万吨级VLCC两艘。当前时点是行业和船价相对低迷期，此次投资决策表明公司：1)努力发展VLCC船队的决心；2)抓住一次抄底的机会，因为单船建造成本不足1亿美元；3)改变VLCC船队发展规划中长期租船运力过高比例的状态。

　　估值不具吸引力，继续维持“中性”评级。

　　我们在此前的油运行业研究报告中指出，中国的油运业将面临较好的发展机遇，而长航油运作为油运业主体之一也将受益于这一发展机遇。但当前的市场背景和自身发展时期公司业绩增长受限，目前估值相对中海发展和招商轮船不具有优势，仍维持“中性”评级。

　　风险提示：油运市场回暖超预期风险。

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