新华医疗：外部扩张内部优化 打造医疗航母

　　投资要点：

　　核心业务保持高增长，政策推动有望持续。消毒灭菌设备是公司的核心业务和主要收入来源，主要分为医院消毒灭菌设备和制药用灭菌设备两大块。

　　公司是国内消毒灭菌设备的龙头，具备研发实力强的核心竞争优势，市场龙头地位巩固。政策推动将保证公司灭菌设备持续高景气：一方面，基层医疗机构的大规模建设仍在持续，并存在超预期可能，由此将催生医院设备采购的高峰，利好医院消毒灭菌设备；另一方面，即将实施的新版GMP标准的严格成都在中国制药史上前所未有，必将掀起一波药企生产改造的高峰，加上新医改推动的药品市场扩容，将推动制药用灭菌设备的采购高峰。考虑到相关政策均具有一定的延续性，我们预计，公司消毒灭菌设备业务在未来3年内将保持30%-40%的高增长。

　　内生：产品结构优化创造业绩新增长点。公司正在积极开展产业结构优化，围绕消毒灭菌设备核心业务，重点发展基数较小、但受政策推动增长迅速的大输液生产线和医用环保设备两大业务。其中2010年上半年年两项业务销售额分别实现了同比增长75%和29%。考虑到近期大量大输液项目的上马以及医疗废弃物处置相关政策的明朗化，我们认为这两项业务将成为公司业绩增长的新引擎。

　　外延：并购之路初启，后续或成常态。在淄矿集团入主后，我们考虑到大股东急切做大健康产业的意愿和强大的现金流，认为外延式并购或将成为公司发展主路径之一。2010年上半年公司启动了并购战略，相继收购了上海泰美医疗和淄博众生医药两家医药流通企业，在扩大盈利范围的同时，进一步提升了终端控制能力，有利于巩固行业龙头的地位。同时，2009年奖励基金方案的改革新增了对年度资产增值保值率的考核，并购同样符合管理层的利益，为此我们认为公司后续并购仍将持续进行，或将成为一种常态。

　　盈利预测及投资评级：不考虑后续外延式并购的因素，我们预测新华医疗2010-2012年EPS分别为0.47元、0.70元和0.99元。我们看好公司内生性增长和外延式并购并举的发展战略，在政策利好对公司业绩持续推动的基础上，适时启动并购战略，我们认为，公司“以灭菌设备为核心，多业务协同发展，打造成为国内医疗器械航母”的宏伟蓝图初显，当前仅仅26.84亿元的总市值远远无法体现其产业价值。我们维持新华医疗“买入”的投资评级，6-12个月目标价上调至31.37元。

　　风险提示：新医改等政策的效果低于预期；大规模并购进程延缓。

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