山东高速：多元扩张进入实质性阶段

　　9月18日，公司全资子公司——山东高速投资发展有限公司利用自有资金3000万元投资设立项目公司——山东高速环保科技(滨州)有限责任公司，由其采用TOT方式受让滨州市高新区南城污水处理厂的项目设施及附属资产并进行技术改造，特许经营期限为30年。

　　该公告是公司前期对外投资公告的延续，近期公司对外投资公告频繁，主要内容如下：

　　公司将利用自有资金以现金方式向全资子公司山东高速投资发展有限公司增加投资10 亿元人民币，由投资公司通过设立项目公司或收购股权等方式参与雪野湖国际度假区项目、济南西部新城房地产开发及济南城区土地开发等房地产项目土地熟化等前期工作。

　　公司利用自有资金以现金方式向全资子公司山东高速投资发展有限公司增加投资6 亿元人民币，由其与济南市西区建设投资有限公司共同投资设立项目公司——山东高速西区投资发展有限公司从事济南市西客站核心片区开发建设。

　　根据《合作协议》高速西投注册资本10 亿元，其中投资公司投资6 亿元，持有60%的股权；济南西投投资4 亿元，持有40%的股权。高速西投公司主要从事济南市西客站核心片区开发建设、市中片区土地熟化、西部新城基础设施投资建设和天桥区大桥镇宁华园林项目开发，并通过公开竞标的方式，采用BT、BOT 等合作形式，积极参与济南市西区交通基础设施和市政基础设施的建设投资。

　　公司全资子公司——山东高速投资发展有限公司利用自有资金3000 万元投资设立项目公司——山东高速环保科技(滨州)有限责任公司，由其采用TOT 方式受让滨州市高新区南城污水处理厂的项目设施及附属资产并进行技术改造，章丘投资公司主要从事章丘市中心商贸区综合体、绣源河三十里景观风貌带、城北新区综合体、圣井新城、黄旗山开发等房地产项目开发，并积极参与章丘市交通基础设施和市政基础设施的建设投资。

　　公司在地产和公用事业领域的扩展开始进入实质性阶段，我们看好公司多元发展的逻辑主要在于两点：1)公司每年20亿的经营现金流缺少投资标的，再投资回报率低下折损了公司价值，合理的再投资可以提升公司业绩，并且改善公司的估值参数；2)公司较大的资产规模，良好的政商关系，以及与绿城等专业公司的合作可以降低公司进入新领域的风险。

　　公路与地产在盈利模式上有着天然的互补性，主要体现在政府关系和资金，从其他高速公路以及铁路公司投资地产的情况看，净利率一般会在25%以上，这与项目公司较低的拿地成本以及合理的负债结构有关。

　　公司08年投资的潍坊污水处理厂，投资额2000万，净利润200多万，ROE略高于10%，以此推算，滨州污水厂每年为公司贡献的盈利应在300万以上。虽然相对公司10几亿的净利润占比较小，但我认为公司会在这个领域进行持续的扩展。

　　我们维持对行业和公司的一贯判断，高速公路公路会进行多元发展，山东高速是首选的标的，维持强烈推荐评级。

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