华测检测：卫生部禁用面粉增白剂

　　过氧化苯甲酰的增白原理是：通过与面粉中水和酶发生混合反应，释放出活性氧来氧化面粉中极少量的有色物质，达到使面粉增白的目的。但长期使用可能会破坏面粉营养素，或引起慢性苯中毒。在我国，过氧化苯甲酰作为被合法使用的面粉增白剂已存在了近30年。尽管我国限制最大使用量为每公斤0.06克，比国际水准更加严格；尽管长期以来对于是否禁止使用过氧化苯甲酰在学术界还存在较大争议，但是此次卫生部还是决意彻底取消其食品添加剂资格，我们认为充分显示了保民生、保安康的谨慎性原则，同时也体现出三聚氰胺等件后人们对于食品安全问题的关注给政府带来的压力。

　　华测目前具有国家认监委(CNAS)颁发的食品添加剂项目(含过氧化苯甲酰)检测资质。我们预期此次事件将带来两方面影响：短期内政府将强化对于食品企业使用面粉增白剂的督查清理，带动该项目检测需求的上涨；中长期来看随着面粉增白剂全部退出市场，该项目检测需求将下降。无论需求如何变化，由于过氧化苯甲酰检测只是诸多食品检测项目中的一项，只占有很小业务收入份额，因此我们认为此次事件对于华测基本面的影响不大。但我们认为政府对于食品安全的管控仍然在不断加强，第三方检测在整体检测行业的收入份额扩大也是大势所趋，公司有望随行业发展而从中受益。

　　我们认为由于第三方检测几乎涉及各行各业，且近年来商品质量安全事件倍受关注，因此未来每一起“安全门”事件都可能对华测股价产生刺激作用。但每起“安全门”事件是否能对公司业绩产生实质驱动则有赖于对于公司业务状况的具体分析。我们提醒投资者注意公司股价易受突发事件影响的特征，提醒投资者注意投资风险。

　　从公司经营情况看，公司上半年营业收入1.48亿元，同比增长22.80%；营业利润3,342.85万元，同比增长9.87%；净利润2,747.73万元，同比增长2.72%。公司营业收入及利润增长虽然低于市场预期，但我们认为这是由于公司处于业务快速开拓时期，必须加大资本开支并同时扩充营销网络所导致的，因此对未来业绩的影响相对正面。公司以利润最大化为导向的民营体制能够为其成本管理能力提供保障。

　　从公司生命科学检测业务(含食品检测业务)的发展情况来看，上半年营业收入为7,196.61万元，同比增长56.70%，在所有业务群中增速居于首位。生命科学检测业务毛利率达到57.97%，虽同比下降0.78%，但降幅有所减缓(2009年降幅达3.65%)，且毛利水平在所有业务中处于第二位，未来高速发展的势头将会继续。

　　盈利预测与估值：国际市场普遍对于检测行业给予较高估值，估值溢价接近一倍。

　　我们预测华测2010-2012年EPS为0.63、0.82、1.05元，按照2010年50倍PE推算，公司合理价位应在32元附近。维持公司“推荐”的评级。

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