国泰君安：鞍钢股份冷轧钢需求增长预期放缓

　　国泰君安国际  赵睿
　　鞍钢股份 FY10 年实现销售收入92,431 百万（人民币，下同），同比增长31.8%，实现利润2,358 百万，同比增长179.7%。实现每股收益0.284 元，同比增长182.0%。鞍钢股份四季度亏损180 百万。销售量22.1 百万吨，同比增长7.9%。总毛利率为10.6%，同比上升1.38 个百分点。热轧，冷轧，中厚板的毛利率分别为9.0%，17.7%和1.0%。同比上升1.1 个百分点，5.9 个百分点和下降7.5 个百分点。公司公布1Q11 盈利警告1Q11 盈利达到人民币71 百万元，同比下降93.8%。每股盈利仅为0.010 元。
　　由于汽车销售放缓，冷轧需求在未来有可能在FY11 下降。目前我们预期冷轧供给的增长将超过需求的增长，冷轧价格可能持续疲软。同时，矿石价格可能出现较快上涨。目前1Q11 矿石进口量同比上升较快，同时发改委预期2011 年全年粗钢产量将达到7 亿吨，大幅超预期。我们认为矿石进口量和粗钢产量超预期将成为2H11 可能出现铁矿石大幅上涨的基石。目前铁矿石价格已经达到188 美元/吨，月环比上升10.6%。我们预期矿石价格上涨速度将快于冷轧钢, 鞍钢的毛利率将在FY11 受到较大的压力。
　　我们认为长期压制钢铁盈利的负面因素并没有解除，拐点将只可能出现在进口铁矿石开始出现持续的下降。鉴于铁矿石价格强势和冷轧钢价疲弱的预期，我们认为鞍钢在FY11年的增长前景暗淡。我们调降鞍钢股份的11 年至12 年的每股盈利预测至0.297 元和0.361 元，并引入FY13 年盈利预测值0.421 元。调降维持目标价至12.0 港元，相当于1.3 倍的2011 年预测市净率。