农产品：盈利模式的一小步 市值的一大步

　　我们认为农产品无论从经营市场的经验与团队、项目储备，还是品牌优势上，都属于全国同行中最优秀的公司。但由于长期的盈利模式的固化、长期的非经常性损益使公司业绩低于预期，导致公司当期净利润持续较低，进而导致公司的市值处于较低的水平。但我们想指出的是，在经营团队、项目储备和品牌优势这些核心竞争力不发生改变的情况下，公司的盈利模式、或者说体现盈利的周期上，如果管理层稍微改变一点点，市场对公司估值的看法可能会形成很大的变化。

　　我们本次调高了对批发市场及配套业务的主营业务预测，2010~2012年分别贡献EPS为0.27元、0.55元及0.79元，增速分别为13%、48%和51%。同时，我们在7月1日的报告中完全没有考虑商铺出售带来的净利润，此次考虑这部分将在2011年~2013年分别贡献0.59元、0.55元及0.55元，即2010~2012年合计EPS分别为0.55元、1.14元及1.33元，对应前一交易日的收盘价18.8元，PE分别为34X、16X及14X，估值相对较低。

　　公司股价上涨的催化剂包括：公司明年可能有再融资需求、平湖市场预计明年2季度开业、公司高管可能有进一步实施股权激励的需求等。

　　我们认为公司无论从单位面积的市值角度、市值/交易金额比例角度，公司的市值均有非常大的上升空间。以前公司的股价持续低迷，主要是市场认为公司净利持续低于预期，因此净利润从低于预期到高于预期的转变(目前看有可能在明年业绩中体现)，就是公司股价从“折价”回归合理水平的过程，应有较大的上升空间，重申“推荐”的投资评级。

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