天龙光电：内修外兼 成长强劲

　　依托晶体生长炉核心技术，持续丰富产品有机组合并延伸业务链价值。公司作为国内光伏单晶硅生长炉龙头之一，依托晶体生长与加工设备核心技术，正采取内修外兼策略，由目前的单晶炉拳头产品有机拓展至多晶硅铸锭炉及LED蓝宝石晶体生长炉，以丰富核心产品组合实现内生式增长；同时采取外延式收购上游零配件业务，提升成本控制能力并延伸业务链价值。

　　受益于光伏行业景气高峰，单晶硅生长炉产销两旺，未来有望保持稳定增长。今年由于受作为全球最大光伏市场德国光伏补贴时间窗口的挤兑效应、及其他新兴市场的快速启动，预计2010年全球光伏需求量同比翻番至15GW左右，由此带动了上游硅料加工设备的产销两旺局面。目前公司拳头产品单晶炉的年内销量与收入同比增幅有望近80%，下半年将进入收入确认与业绩兑现高峰期。展望未来，全球光伏年新增装机量有望保持年均30%左右的增速，预计公司单晶炉的订单与收入将保持稳定增长。

　　维持对公司“推荐_A”的投资评级。考虑到公司LED衬底蓝宝石晶体生长炉设备业务进展好于我们之前预期，上海杰姆斯也有望于年内正式完成，且多晶硅示范工厂项目预计明年初正式投产，以上内修外兼成长业务将推动公司强劲成长。我们调高公司未来3年的业绩预测，预计2010-2012年营业收入、净利润年均复合增速分别为71.15%、73.24%(此前预计为36.40%、38.24%)，对应每股收益分别为0.56元、1.14元、1.69元(此前预计分别为0.56元、0.79元、1.07元)，对应动态估值分别为45X、22X、15X，高成长预期下估值处于光伏板块中偏低水平，维持对公司“推荐_A”的投资评级。提示公司项目投产及新设备产品的市场推广进度或低于预期的风险。

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